海康威视(002415)：创新业务较快增长 25Q1业绩向好

事件：海康威视发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年全年，公司实现营业收入 924.96 亿元，同比增长 3.53%;归母净利润 119.77 亿元，同比下降15.10%。2025 年第一季度，公司实现营业收入185.32 亿，同比增长4.01%;归母净利润20.39 亿元，同比增长6.41%。


　　创新业务较快增长：2024 年公司创新业务总收入224.84 亿元，公司创新业务整体占比持续提升，占公司整体收入24.31%。海康机器人、萤石网络、海康微影等主要业务均已在各自领域取得领先地位，成为公司业务增长的有力保障。创新业务与主业共同围绕智能物联业务方向，业务布局有统有分，共同支撑公司业务的持续稳定增长。


　　国内主业承压： 2024 年公司国内主业面临较大压力。随着政府投资规模压缩，公安、交警等传统业务出现明显下滑。PBG 全年实现营收134.67 亿元，同比下降12.29%。EBG 中工业企业、石化煤炭、电力央企、智慧商贸等实现较快增长，整体收入基本持平。SMBG 全年实现收入119.71 亿元，同比下降5.58%。面对经济下行压力，公司从2024 年下半年起主动降低渠道库存水位，保障经营回款质量。


　　海外业务成为利润稳定贡献：公司2024 年海外主业收入 259.89 亿元，同比增长 8.39%。海外四大区域因地制宜，采取与本地相适应的经营策略做资源投入， 一国一策、一品一策。分区域看，公司海外业务收入来源于180 多个国家和地区，发展中国家占海外收入比重已经超过 70%，广泛的业务来源是海外业务稳定增长的重要保障。2024 年公司海外业务毛利率达到46.12%，同比提升0.52pct，在国内业务承压的情况下海外业务成为公司稳定的利润贡献。


　　拥抱AI 坚持研发投入力度：众多技术集的迭代演进为海康威视的产品研发带来较好的聚集效应，大模型技术又进一步拓展了感知智能和认知智能的边界，给海康威视的软硬件产品和方案都带来了实质的提升。在前述积累的基础上，海康威视快速推进数字化产品、大模型应用的创新研发工作，2024年继续推出大量适应新场景新需求、功能形态迥异的新品，全面提升了产品的智能化水平，不断开拓公司智能物联业务的边界。公司持续大力投入研发，2024 年研发费用率达到12.83%。


　　25Q1 业绩向好：公司在2025 年第一季度大幅控制应收款项，应收账款、应收票据和应收款项融资共下降34 亿元，收入仍实现增长，体现出较强的经营韧性。公司销售费用同比增加1.8 亿元，并提升了信用及资产减值损失，对净利润造成一定影响。基于研发和管理费用的良好管控，利润实现较好增长，同比增速回正。


　　投资建议：公司在国内主业承压的情况下凭借创新业务和海外业务的增长保持较好的经营韧性。2025 年第一季度公司通过费用管控等业绩向好。我们预计2025 年国际形势动荡下公司海外业务增速或将放缓，国内业务逐步恢复，创新业务将保持较快增速作为公司收入利润主要增长动力。我们预计公司2025-2027 年实现营收980 亿元、1058 亿元、1158 亿元；归母净利润133 亿元、149 亿元、168 亿元； EPS 1.44、1.62、1.82 元， PE 20X、18X、16X，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策落地不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险；技术应用进度不及预期风险。

□.侯.宾./.姚.久.花./.黄.俊.峰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司