恒力石化(600346)2024年报点评：业绩稳步增长 全产业链发展领先优势

事件描述


公司发布2024 年报,实现营业收入2362.73 亿元,同比增长0.63%;实现归属于上市公司股东的净利润70.44 亿元,同比增长2.01%。其中,Q4实现营业收入585.44 亿元,同比-5.12%,环比-10.29%,实现归母净利润为19.39 亿元,同比+61.03%,环比+78.39%。 事件点评


原油走低带动公司成本降低,纺服链复苏带动民用丝需求快速增长。从成本端来看,原油价格有所回落,2024 年原油价格呈现前高后低、宽幅震荡走势。全年布伦特原油均价80 美元/桶,同比下降2.8%;WTI 原油均价76 美元/桶,同比下降2.3%。全年煤炭供需处于宽松状态,库存维持高位,价格震荡下行,2024 公司煤炭平均进价692.68 元/吨,同比-14.69%。在居民收入及消费信心趋稳、国家促消费政策逐步显效等因素的支撑下,我国纺服内销市场稳中有增,2024 年1-12 月限额以上服装鞋帽针纺织品类商品零售额同比增长0.3%。从产品销量来看,全年公司炼化产品、PTA、新材料分别同比-7.73%、-3.85%、+37.93%。


主要产品价格有所降低,新材料等核心技术持续突破。根据百川,24年汽油/ 柴油/PX/ 纯苯/PE/PP 均价同比分别 -4.3%/-7%/-7.12%/+12.5%/+1.16%/-0.79%。公司炼化产品、PTA、新材料销售均价分别-2.3%、-2.42%、-11.24%。24 年毛利率为9.86%,同比下降1.39pct;期间费用率4.01%,同比提升0.17pct;经营活动现金净流量为227.33 亿,同比下滑3.41%。2024 年,公司全产业链多项技术和产品突破了“卡脖子”瓶颈,弥补了行业短板,填补了行业空白。恒力化工高密度聚乙烯管材专用料23050,取得PE100 等级认证,标志着恒力化工管材专用料达到国内一流水平。恒力化纤超细纤维27D/144f 实现量产,9000 米的单丝重量仅0.18g,纤度指标达国际领先水平。


新材料产能逐步投放,实现产业“优链、延链、补链”。公司160 万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投产。恒力化纤年产40 万吨高性能特种工业丝智能化生产项目全线投产,工业丝总产能达80 万吨/年。苏州汾湖基地12 条线功能性薄膜生产线全面投产,可年产高端功能性聚酯薄膜47 万吨,持续提升康辉新材料在中高端功能性薄膜领域的行业竞争力。南通基地另外12 条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中,项目预计2025年逐线投产。汾湖基地和南通基地相关项目的建成投产,将为康辉新材成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业。 投资建议


我们调整公司2025-2027 年归母净利润分别为84.5/88.42/94.29 亿元,对应4 月16 日总市值1091 亿,PE 分别为12.9\12.3\11.6 倍,维持“买入-B”评级。 风险提示


原油价格波动风险:原油价格大幅波动的形势下,会引起下游产品价格波动,进而影响行业内企业盈利能力的稳定性。


需求恢复不及预期风险: 下游需求恢复较缓,市场需求端支撑不足,产品下游需求恢复不及预期。


新项目投产不及预期风险: 在建的新项目存在达产进度不及预期的风险。

□.李.旋.坤./.程.俊.杰    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司