中原传媒(000719)年报点评：主营业务稳健 分红比例大幅提升

2024 年公司实现营业收入98.57 亿元，同比增加0.24%，归母净利润10.30 亿元，同比减少25.84%，扣非后归母净利润12.50 亿元，同比增加12.11%。2025Q1 实现营业收入19.16，同比增加1.04%，归母净利润1.10 亿元，同比增加234.61%，扣非后归母净利润1.04 亿元，同比增加244.22%。


投资要点：


主营业务稳健，税收造成短期影响。公司经营稳健，营业收入同比微增，归母净利润同比下滑主要是由于税收政策调整带来的非经常性损益所致。从数据变化情况看，由于所得税政策变化，2023 年公司确认了相关递延所得税费用-2.27 亿元并相应增加至净利润；2024 年12 月财政部、国家税务总局、中宣部发布了《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》，将免税期延长至2027 年12 月31 日，根据会计准则要求需要将该项进行冲回处理，导致公司2023 年与2024 年所得税分别为-1.85 亿元和2.83 亿元，差异较大。以扣非后净利润表现来看，公司2024 年扣非后净利润同比增长12.11%。2025 年公司进入免税期，2025Q1公司所得税由2024Q1 的8421 万元减少7253 万元至1168 万元，归母净利润同比增长234.61%，扣非净利润增长244.22%。


毛利率创历年新高。拆分来看，未剔除内部抵消因素下，出版业务营业收入32.69 亿元，同比增长3.37%，毛利率35.06%，同比下滑1.03pct，发行业务营业收入80.56 亿元，同比增长0.68%，毛利率30.40%，同比提升0.69pct，达到该业务历年最高。扣除内部抵消因素后，公司毛利率39.20%，同样达到历年新高。


传统教材教辅与产业转型齐头并进。公司中标2024-2027 年义务教育免费教科书采购项目，未来三年教育基本盘稳固，中小学数字教材服务平台实现学科全学段覆盖，用户突破185 万，成为全国数字教材建设标杆。生成式AI、数字孪生、大数据等代表前沿技术的3个项目入选国家新闻出版署2024 年出版业科技与标准创新示范项目，标志着公司在“科技赋能出版”的战略转型中迈出关键一步。


分红比例大幅提升，股息率达5.28%。根据公司的利润分配预案，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6.0 元，共派发现金红利6.14 亿元，分红比例59.61%，相比2018-2023 年34.47%的平均分红比例（算术平均）有较大程度的提升。以2024 年12 月31 日为基准，公司股息率进一步5提.2升8%至，明显高于2020-2023年间4.50%的平均股息率（均以当年报告期年末为基准）。


投资建议：公司所得税政策再次变化，免税期将延续至2027 年， 预计2025 年公司所得税费用将大幅减少，业绩具有向上弹性。同时公司分红比例与股息率有较大提升，进一步带来长期收益价值。


预计公司2025-2027 年EPS 为1.27 元、1.32 元、1.38 元，按照4月18 日11.99 元收盘价，对应PE 为9.46 倍、9.05 倍、8.66 倍，调升至“买入”投资评级。


风险提示：生育率长期下滑影响教材教辅需求、一般图书折扣率持续下降、上游原材料价格调整

□.乔.琪    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司