芒果超媒(300413)：弘扬文化强国 关注小芒电商进展及内容储备释放

事件：4 月16 日出版的《求是》杂志，发表了习近平总书记重要文章《加快建设文化强国》。我们认为，芒果超媒（300413.SZ）是文化强国建设的代表内容公司之一，近期公司业务稳步进展：1）综艺节目领先优势明显：芒果TV 系列IP 综艺《乘风2025》3 月累计播放量超13 亿，相关短视频播放量达21.6 亿；2）小芒电商积极布局IP 周边：小芒电商携手杰森娱乐战略合作升级，共拓IP 周边蓝海赛道；3）芒果TV 与华为智能座舱举行鸿蒙座舱原生应用合作签约仪式，双方在车载影音娱乐领域加强合作，正式启动基于HarmonyOS NEXT 的原生鸿蒙车机操作系统应用先行者开发计划。


小芒电商以“IP×品类×玩法”为核心公式，有望获得快速增长。24 年小芒电商GMV 超过160 亿元，同比增长55%。小芒与杰森娱乐的合作将共同深耕周边这一千亿级潜力市场：杰森娱乐是一家集IP 版权运营、内容投资、IP 衍生品产研销于一体的综合型文化娱乐集团，面向海内外市场布局卡牌、谷子动漫周边、手办、玩具等多元化业务，IP 矩阵数量达500 多个，商品遍布全国100000+线下门店，现已成为中国IP 文创周边产业的头部企业。杰森娱乐推出《哪吒之魔童闹海》官方授权的收藏卡牌以及哪吒文具，小芒作为中国最大的三次元卡牌发行方，占据该品类市场运营核心生态位，双方将成为热门影视综艺IP 周边的战略协同渠道。


综艺剧集储备丰富，电视剧投入逐步进入产出周期。1）综艺：24 年芒果 TV 持续夯实综艺领先优势，在云合数据 2024 年全网网络综艺和电视综艺有效播放TOP 10 两个榜单中，公司的网络综艺《再见爱人第四季》《乘风 2024》《大侦探第九季》《花儿与少年?丝路季》《披荆斩棘第四季》 以及电视综艺《歌手 2024》《你好，星期六 2024》《中餐厅第八季》《全员加速中对战季》 分别占据五席和四席；25 年公司将继续保持综 N 代+新综的结构，系列IP 综艺《乘风 2025》已上线，后续可期待《歌手2025》《披荆斩棘5》《花儿与少年7》等综艺。2）剧集：开年大剧《国色芳华》已于 25 年 1 月在芒果TV 正式播出，根据公司 2025 年片单发布的100+部剧集内容，后续可期待《韶华若锦》《珍品》《长安古意》等内容。


公司此前发布24 年业绩预告。1）收入端：24 年会员收入超50 亿元，同比增长18%； 24H2 公司广告收入环比增长8%，推动全年广告收入实现正增长，测算24 年广告收入约 35.80 亿元；运营商业务24H2 收入环比增长16%，测算24 年该业务收入约16.2 亿元。2）利润端：预计24 年归母净利润12.5-16.1 亿元（YOY-64.85%至-54.72%）。


盈利预测、估值与评级：公司具备国有互联网企业基因，弘扬文化强国；持续深耕内容投入，综艺与影视剧双线发力有望建立长期优势。考虑转制文化企业所得税政策调整，我们下调24 年归母净利润预测至14.15 亿元（与上次预测-27%）；考虑运营商业务恢复进度不及预期，小幅下修25-26 年归母净利润预测至20.84/23.04 亿元（与上次预测-7%/-8%）。考虑公司会员规模创新高，内容储备逐步释放，招商广告有望进一步回暖，维持“买入”评级。


风险提示：视频内容效果不及预期，行业竞争加剧，用户增长不及预期。

□.付.天.姿./.杨.朋.沛    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司