亿联网络(300628)：1Q业绩受发货节奏影响 持续建设东南亚产能

2024 年业绩符合我们预期，1Q25 业绩低于我们预期公司发布2024 年报与2025 年一季报：2024 年，公司实现营业收入56.21亿元，同比增长29.28%，归母净利润26.48 亿元，同比增长31.72%，扣非净利润24.35 亿元，同比增长36.15%。对应到4Q24 单季度，公司营收为15.12 亿元，同比增长34.44%，环比增长4.77%；归母净利润为5.83亿元，同比增长47.26%，环比下降17.20%；扣非净利润5.18 亿元，同比增长48.06%，环比下降22.09%，符合我们预期及公司此前业绩预告。


1Q25，公司营收为12.05 亿元，同比增长3.57%，环比下降20.27%，归母净利润为5.62 亿元，同比下降1.15%，环比下降3.63%；扣非净利润5.31 亿元，同比增长2.17%，环比增长2.56%，业绩低于我们预期，我们判断主要由于国际贸易环境波动对境外仓订单短期发货节奏造成一定影响。


发展趋势


会议产品、云办公终端营收占比提升。1）话机业务：受益于混合办公常态化下存量市场的优化需求、及经销商补库需求，2024 年实现营收30.82 亿元，同比增长21.1%。展望2025 年，我们认为话机市场或面临增长承压，公司计划推出T7、T8 系列话机巩固市场竞争力，有望保持业务稳健。2）会议产品：2024 年实现营收19.97 亿元，同比增长36.2%，占营收比重提升1.81pct至35.52%，公司计划推出新一代音视频会议平板系列、AV-ONE 融合解决方案等，持续赋能经销商及企业用户，我们预期该业务板块有望在2025 年继续保持较快增长。3）云办公终端：2024 年营收5.27 亿元，同比增长63.0%，增速在三条业务线中领先，占营收比重同比提升1.94pct 至9.37%，公司持续完善商务耳麦产品系列、并持续推进市场推广与渠道开拓，我们认为凭借在产品和渠道上的深化拓展，2025 年云办公终端业务有望延续高增。


推进海外产能建设；发布新一轮股权激励草案。2024 年美洲收入占比为39%，为应对国际贸易政策及关税不确定性风险，公司通过境外仓部署保障美国市场订单交付能力，并同步推进东南亚等海外产能建设，计划2025 年将部分供应链转至海外。此外，公司发布2025 年限制性股票激励计划（草案），业绩考核目标为：以2024 年营收及净利润为基数，2025/2026 年营收或净利润增长率分别不低于15%/30%。


盈利预测与估值


考虑到国际贸易政策及关税不确定性风险对出口需求的影响、以及产能转移带来的额外成本，我们下调2025/26 年盈利预测3%/5%至29.83/33.84 亿元。当前股价对应2025/26 年14.5/12.8 倍P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测下修和行业估值中枢下移，我们基于2025 年18 倍P/E 下调目标价12.7%至42.5 元，对应24%的上行空间。


风险


海外宏观经济不确定性，新业务进展不及预期，汇率风险，中美贸易摩擦。

□.郑.欣.怡./.李.诗.雯./.陈.昊./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司