中熔电气(301031)：业绩超预期 激励熔断器持续放量

事件。25 年4 月21 日，公司发布2024 年年报和25 年一季报，24 年全年实现营收14.21 亿元，同比增长34.11%；实现归母净利润1.87 亿元，同比增长59.80%；扣非后归母净利润1.84 亿元，同比增长60.66%。25 年一季度实现营收3.9 亿元，同比增长44.98%；实现归母净利润0.61 亿元，同比增长125.81%；扣非后归母净利润0.59 亿元，同比增长127.19%。


　　Q4 业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4 营收4.55 亿元,同比+50.80%，环比+22.38%；归母净利润为0.67 亿元，同比+112.38%，环比+22.68%；扣非后净利润为0.66 亿元，同比+115.72%，环比+20.73%。毛利率：2024Q4 毛利率为42.09%，同比+0.80pct，环比+3.03pcts。净利率：2024Q4 净利率为14.71%，同比+4.26pcts，环比+0.04pct。


　　厂商合作稳定，客户结构优良。在新能源汽车市场，公司产品主要通过宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、纬湃科技、博格华纳、APTIV、联合汽车电子、捷普电子、汇川技术等主流动力电池、电控系统及其配套厂商进入新能源汽车供应链，主要终端用户有特斯拉、戴姆勒、比亚迪汽车、现代、广汽、一汽大众、上汽大众、蔚来、小鹏、理想、极氪、上汽乘用车等国内外主流新能源整车厂商。在新能源风光发电及储能市场，公司主要客户有阳光电源、宁德时代、特斯拉、华为、比亚迪、金风科技、特变电工、亿纬锂能、上能电气、禾望电气、维谛等；数据中心市场主要客户有华为、中兴、维谛、中恒电气、科华等；轨道交通市场主要客户有中国中车、GE Transportation（Wabtec）等。


　　技术积淀深厚，激励熔断器收入同比高增。公司在激励熔断器和智能熔断器领域深耕多年，公司已形成从70V-1000VDC 多个电压等级产品，广泛应用于新能源汽车、新能源风光发电及储能等中高端市场领域，下游需求旺盛。产销量方面，2024 年，激励熔断器产量达到157.01 万只，同比增长168.48%；销量达到135.91 万只，同比增长200.95%。收入方面，2024 年，激励熔断器收入达到1.37 亿元，同比增长189.12%，占总营收的9.65%。


　　投资建议：公司是电力熔断器龙头，EV 高电压趋势有望带动公司产品价值量提升，同时公司也在积极推进海外市场的销售，未来具备较高的成长空间。我们预计公司2025-2027 年营收分别为19.60/26.49/34.02 亿元，对应增速分别为37.9%/35.2%/28.4%；归母净利润分别3.32/4.60/6.06 亿元，对应增速分别为77.5%/38.6%/31.9%，以4 月21 日收盘价作为基准，对应2025-2027 年PE 为24x/18x/13x。维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧的风险；新能源汽车产业政策变动风险。

□.邓.永.康./.席.子.屹./.李.佳./.许.浚.哲    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司