极米科技(688696)：策略调整 盈利能力恢复新高

业绩回顾


　　2024 年业绩基本符合我们预期


　　公司公布2024 年业绩：1）收入34.05 亿元，同比-4.3%；归母净利润1.20 亿元，同比-0.3%；扣非后归母净利润0.92 亿元，同比+34.9%；2）4Q24 收入11.23 亿元，同比-1.0%；归母净利润1.60 亿元，同比+367%；扣非后归母净利润1.56 亿元，同比+499%。3）公司业绩符合我们预期。


　　产品策略性调整，投影销量恢复正增长：1）经历了2022-2023 年国内市场需求下滑和LCD 入场带来的激烈竞争，2024 年极米在产品端的布局发生明显变化。一方面，公司采取K 型产品策略，注重高端和中低端布局，Play系列和RS 系列占比明显提升；另一方面，丰富三色激光RS 系列中等价格带布局、推出云台和便携系列产品；此外，公司首次进入车载投影市场，并已公告8 个定点，业务从C 端拓展至B 端。2024 年极米投影整机产品收入同比-6.6%，其中长焦投影产品收入同比-3.7%，主要是产品结构变化、均价下滑导致。2）配合产品策略，公司在渠道端持续投入，重视新兴渠道。


　　2024 年极米在抖音收入同比+75%，增速明显高于传统渠道。


　　降本控费，盈利恢复至历史较高水平：1）剔除会计准则变更影响，4Q24毛利率36.4%，同比+8.5ppt；4Q24 公司产品结构已调整到位，我们估计投影类产品销售均价同比止跌，同时Z6X 第五代、Play5 等新品成本优化，新品毛利率明显改善。2）公司持续控制费用端投入，4Q24 调整后费用率合计同比-1.3ppt，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.9%/3.2%/7.1%。3）2024 年政府补贴1976 万元，同比-54%，导致公司扣非净利润表现更好，经营性利润改善明显。4Q24 利润率达14.3%，接近历史最高水平。4）2024 年经营性净现金流2.3 亿元，与净利润匹配。


　　发展趋势


　　极米在市场波动和竞争加剧的环境下积极调整经营策略，2024 年公司长焦投影销量104 万台，同比+10%。分区域看，国内市场基本止跌，并压制LCD 产品向上的价格延伸趋势；海外市场持续拓展线下渠道，欧洲、美国市场规模快速增长。此外，2024 年公司首次进入车载投影、商用投影领域，我们预计今年开始有望为公司贡献收入增量。


　　盈利预测与估值


　　维持2025/2026 年盈利预测基本不变，当前股价对应2025/2026 年22.5x/19.7x P/E。维持跑赢行业评级，考虑盈利改善带动估值中枢上移，上调目标价11%至148 元，对应2025/2026 年27.5x/24.1x P/E，较当前股价有22.2%的上行空间。


　　风险


　　终端需求波动风险；竞争加剧风险；关税政策风险。

□.褚.君./.李.晶.昕./.汤.亚.玮    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司