国瓷材料(300285)：蜂窝陶瓷国产替代有望加快 持续布局新产品

2024 年业绩符合市场预期


国瓷材料公布2024 年业绩：收入40.47 亿元，同比增长4.86%；归母净利润6.05 亿元，对应每股盈利0.61 元，同比增长6.27%，符合市场预期。


2024 年扣非净利润5.81 亿元，同比增长7.05%；经营活动现金流净额7.54 亿元，同比增长16.85%。


2024 年公司电子材料营收同比增长4.2%至6.24 亿元，其中销售量同比增长19.25%至9,539 吨。催化材料营收同比增长10%至7.87 亿元，销量同比增长4.8%至1,624 万升，下游商用车去库存导致销量增速有所下降。生物医疗材料营收同比增长6.5%至9.11 亿元，受氧化锆粉体产线调整影响，毛利率同比下降3.67ppt 至56.67%；受国内地产下行影响，数码打印及其他材料板块营收同比下降15.65%至9.14 亿元，受益于原材料价格下降，毛利率同比提升9.29ppt 至37.7%。2024 年精密陶瓷营收同比增长42%至3.51 亿元；新能源材料营收同比增长48.3%至4.04 亿元。


发展趋势


蜂窝陶瓷国产替代有望加速。据公告，目前蜂窝陶瓷载体全球市场仍由美国康宁和日本NGK 公司垄断，二者合计约占全球蜂窝陶瓷载体90%以上的市场份额。虽然海外蜂窝陶瓷企业在国内建有产能，但其主要原材料高岭土等仍依赖进口，我们认为在中美互加关税的背景下其成本或将大幅提升，国产蜂窝陶瓷替代进程或将加速。公司层面，随着乘用车领域配合车型和认证平台数量持续提升，叠加贸易关税带来的国产替代机会，我们预计蜂窝陶瓷收入有望加快国产替代。


坚持创新引领，新产品有望逐步落地。成熟产品方面，持续推进MLCC 粉体的车规级、AI 级应用开发，新一代氧化锆粉体的迭代开发，提升综合竞争力；新产品方面，公司积极培育芯片电容、AR/VR 光学显示用分散液、高频高速覆铜板填充球形硅微粉、硫化物路线固态电解质等新产品，我们预计为公司持续成长奠定基础。


盈利预测与估值


考虑到费用增加等影响，我们下调2025 年盈利预测12%至7.7 亿元，引入2026 年盈利预测9.44 亿元，目前公司股价对应2025/26 年市盈率22.4/18.3x。由于下调盈利预测，但考虑到公司中长期成长性，我们下调目标价7.6%至24.5 元，对应42%的上涨空间和2025/26 年32/26x 市盈率，维持跑赢行业评级。


风险


蜂窝陶瓷及精密陶瓷业务增长低于预期，新产品发展低于预期。

□.贾.雄.伟./.侯.一.林./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司