天元宠物(301335)：24年归母净利同降40% 关注海外供应链建设

业绩回顾


　　2024 年业绩低于我们预期


　　公司公布2024 年业绩，收入实现27.6 亿元，同增35.7%，归母净利润实现4596 万元，同降40.1%，海外仓利用率较低、存货减值计提、销售费用提升等影响公司2024 年归母净利，业绩低于我们预期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q24 公司收入分别同增17.9%/29.8%/49.2%/43.5%，归母净利润分别同比+2.8%/+1.4%/+7.6%/转亏。


　　发展趋势


　　1、宠物用品稳健成长，宠物食品代理延续快增。2024 年公司收入同增35.7%，1）分业务看：宠物用品收入实现15.3 亿元，同增15.1%，其中宠物窝垫、猫爬架实现较快增长，收入分别同增28.3%/13%；宠物食品收入实现11.8 亿元，同增70.8%，海外品牌代理业务延续快增；2）分地区看：


　　海外/国内收入分别实现13.3/14.3 亿元，同增18.4%/57%。


　　2、24 年毛利率短期承压，海外仓、存货减值计提等拖累盈利能力。2024年公司毛利率实现16%，同降1.8ppt，其中宠物用品/宠物食品毛利率分别同比-1.4ppt/+0.9ppt。费用端，2024 年公司销售/管理/财务费用率分别同比+1.7ppt/-0.6ppt/-0.4ppt，公司强化与全球宠物食品品牌合作力度，市场推广费用实现较大幅度增长；公司打造百胜E3+数字化平台实现业务一体化管理，管理效率趋于提升。此外，公司2024 年于美国新设跨境电商出口仓储物流业务，前期库容低位运行导致亏损1336 万元，且食品等存货减值计提3123 万元。综合影响下，2024 年归母净利率实现1.7%，同降2.1ppt。


　　3、加快海外供应链建设，品牌转型、外延收并购打开中长期成长空间。我们认为，1）生产端：全球贸易环境不确定背景下，公司加快海外供应链建设，扩大越南、柬埔寨工厂生产规模，并积极推进越南宠物笼具项目建设，强化海外生产能力；2）品牌端：公司推进宠物用品和食品自主品牌建设，宠物窝垫品牌Petstar 有望加速打造，国际宠物食品品牌合作趋于加深；3）业务拓展上：公司于2024 年收购线下宠物店B2B 平台、淘通科技等标的，丰富业务结构并强化全渠道运营能力，护航中长期成长。


　　盈利预测与估值


　　考虑关税贸易政策不确定性短期影响海外业务开拓，我们下调2025 年归母净利润预测35%至9600 万元，引入2026 年归母净利润预测1.3 亿元，当前股价对应2025/26 年28/21 倍P/E。考虑公司海外供应链强化及业务外延下的中长期成长空间，维持跑赢行业评级及目标价27.5 元不变，对应2025/26 年36/27 倍P/E，有31%上行空间。


　　风险


　　海外市场需求变化风险，汇率波动风险，核心客户流失风险，关税加征风险，外协生产模式经营风险。

□.徐.卓.楠./.邹.煜.莹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司