中国移动(600941)年报点评：盈利水平行业领先 构建“连接+算力+能力”新型信息服务体系

事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营收10407.59 亿元，同比增长3.12%，归母净利润为1383.73 亿元，同比增长5.01%。2024Q4公司实现营收2493.01 亿元，同比增长6.65%，归母净利润为274.92亿元，同比增长4.69%。


点评：


营收稳健增长，盈利能力保持国际一流运营商领先水平。2024 年，公司营收为10408 亿元，同比增长3.1%，其中主营业务收入达到8895 亿元，同比增长3.0%。CHBN（个人市场（C）、家庭市场（H）、政企市场（B）、新兴市场（N））中HBN 收入占主营业务收入比达到45.6%，同比提升2.4pct。数字化转型收入为2788 亿元，同比增长9.9%，占主营业务收入比提升至31.3%，较2023 年提升1.9pct。归母净利润为1384 亿元，同比增长5.0%，盈利能力保持国际一流运营商领先水平。


成本管控良好，强化提质增效。2024 年，公司毛利率为29.02%，同比提高0.79pct；营业成本为7388 亿元，同比增长2.0%，营业成本占营收比重为71.0%，同比下降0.8pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率同比+0.04pct、-0.08pct、+0.1pct、-0.13pct。受5G 无线及相关传输设备折旧年限调整影响，2024 年折旧与摊销成本同比下降8.4%。公司推进提质增效，平衡短期经营业绩和长期发展的关系，持续保持良好成本管控。


个人市场精细运营，家庭市场价值拓展。1）公司深化存量客户融合，加强基于客户细分的场景拓展，推进AI+信息服务收入增长。


2024 年，个人市场收入为4837 亿元，移动ARPU 为48.5 元，保持行业领先；5G 网络客户达到5.52 亿户，渗透率提升至55.0%，行业领先；5G 网络客户ARPU、DOU 达到76.0 元和20.9GB，客户升档5G 带来价值提升，为未来AI+产品拓展奠定基础。2）公司推动“千兆+FTTR”连接升级、“AI+智家”应用升级、智家服务升级，家庭市场实现良好增长。2024 年，家庭市场收入为1431 亿元，同比增长8.5%；家庭宽带客户达到2.78 亿户，规模行业领先，其中千兆家庭宽带客户达到0.99 亿户，同比增长25.0%，FTTR 客户达到1063 万户，同比增长376%。家庭客户综合ARPU 达到43.8元，同比增长1.6%，客户价值稳健提升。


政企市场加速推广“AI+DICT”服务，新兴市场贡献提升。1）2024年，政企市场收入达到2091 亿元，同比增长8.8%；公开招标市场中标占比达到16.6%，全行业领先；移动云收入达到1004 亿元，同比增长20.4%，IaaS+PaaS 收入规模稳居业界前五。To V 车联 网市场重点突破，与25 家头部车企达成渠道合作。公司积极推进AI、低空经济、视联网、安全能力布局和市场拓展，为未来增长积蓄力量。2）2024 年，新兴市场收入达到536 亿元，同比增长8.7%，其中，国际业务收入达到228 亿元，同比增长10.2%，数字内容收入达到303 亿元，同比增长8.2%。公司推动国际业务、数字内容、金融科技、股权投资四大板块创新拓展，围绕战略性新兴产业、未来产业关键领域进行投资布局。


资本开支占收比下降，精准投资增强数智底座。2024 年资本开支为1640 亿元，同比下降9.0%，资本开支占主营业务收入比为18.4%，同比下降2.5pct；自由现金流为1517 亿元，同比增长22.9%，资本开支下降有助于自由现金流的释放。公司预计2025年资本开支约1512 亿元，同比下降7.8%，主要用于连接基础设施优化、算力基础设施升级、面向长远的基础设施布局以及支撑CHBN 科技创新、感知提升等方面，计划2025 年通算规模（FP32）累计达到8.9 EFLOPS，智算规模（FP16）累计超过34 EFLOPS。


2024 年全年派息率为73%。董事会建议向全体股东派发2024 年末期股息每股2.49 港元，连同已派发的中期股息，2024 年全年股息合计每股5.09港元，同比增长5.4%，2024 年全年派息率为73%，A 股股东股息将以人民币支付。从2024 年起，公司计划三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，为股东创造更大价值。


新兴业务推动行业转型升级，运营商加快智算中心建设。根据工信部统计，1）2024 年国内电信业务总量同比增长10%（按上年不变价计算），高于全国服务业生产指数增速4.8 pct，电信业务收入同比增长3.2%。云计算等新兴业务在电信业务收入的比重持续提升，对电信业务收入增长贡献率达78%。数字消费新场景推动智慧家庭服务收入同比增长11.3%。2024 年运营商研发费用同比增长5.1%，高出收入增速1.9pct。低空智联网、海洋通感一体化以及星间与星地通信等系统的建设与应用加速推进，自研AI 大模型多项能力实现升级。2）“双千兆”网络覆盖持续完善，已提前完成“十四五”规划关于5G、千兆光网建设目标。2024 年，我国5G 基站数达425.1万个，平均每万人拥有5G 基站30.2 个，较2023 年末提高10.2个；具备千兆网络服务能力的10G PON 端口数达2820 万个，比2023 年净增518.3 万个。3）加快完善算力网络布局。截至2024年底，三大运营商为公众提供的数据中心机架数达83 万架，其中东部地区占比71.1%，同比提升1.3pct。运营商落地万卡集群项目，智算规模超50 EFLOPS（FP16），同比实现翻倍增长。


盈利预测及投资建议：公司经营稳健，自由现金流改善，派息率稳步提升。HBN 占主营业务收入比提高，数字化转型带动公司整体估值提升。


我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1452.73 亿元、1522.13亿元、1591.90 亿元，对应PE 分别为17.06X、16.28X、15.56X，维持“买入”评级。


风险提示：数字化转型业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。

□.李.璐.毅    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司