中际旭创(300308)：2024年及2025年Q1高速光模块出货持续增加

中际旭创2024 年主营收入238.62 亿元，同比增长122.64%；实现归母净利润51.71 亿元，同比增长137.93%；扣非净利润为50.68 亿元，同比增长138.66%。拟向全体股东每10 股派发现金红利5.00 元(含税)。公司同时发布2025 年一季报，一季度营业收入67.42 亿元，同比增长37.82%；净利润15.83 亿元，同比增长56.83%。


　　高速光模块（400G/800G）出货快速增加。受益于AI 发展和互联网云厂商持续加大资本开支，公司光通信收发模块产品2024 年收入达229 亿元，同比增长125%，占收比95.9%（同比提升0.9pct）。公司高速光模块产品主要销往北美、欧洲等，2024 年境外收入占比达86.8%。在Lightcounting 发布的2022/2023 年度光模块厂商排名中，公司市场份额持续保持全球第一。


　　产品结构不断优化，毛利率持续提升，费用率管控良好。受益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司产品毛利率不断提升，公司2023 年/2024 年/2025 年Q1 毛利率分别为20.6%/22.5%/25.3%。随着英伟达GB200/GB300 芯片加速交付，公司1.6T 光模块产品有望在Q2 逐步放量，后续公司毛利率有望进一步提升。公司经营规模随快速增长，销售/管理/研发费用同比分别增长60%/57%/68%，但整体费用率管控良好，销售/管理/研发费用率分别为0.84/2.85/5.21,同比分别减少0.32pct/1.20pct/1.69pct。


　　公司重视技术创新，积极布局前沿技术，把握每一轮光通信技术迭代。（1）公司在前沿光通信技术，包括硅光、相干技术、LPO（线性驱动可插拔光模块）、LRO（半重定时线性链接）、CPO（光电共封装技术）等技术均有布局。


　　早在2024 年OFC 展会上就展示了800G/1.6T 硅光模块和800G 相干模块。


　　（2）公司具备并快速量产和高质交付能力，公司拥有制造管理经验、光通信运营经验皆平均超过10 年的管理团队，构建了万级洁净室的净化生产环境及自动化生产线，公司2024 年光模块产能达2088 万只，相较于2023 年的977 万只大幅增长。


　　风险提示：AI 发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。


　　投资建议：维持2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为78.7/96.3/100.3 亿元，当前股价对应PE 分别为11/9/9X，维持“优于大市”评级。

□.袁.文.翀    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司