百亚股份(003006)：外围市场加速拓展 315舆情影响逐步消化

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百亚股份发布2025 年一季报：公司实现营收9.95 亿元，同比+30.10%，实现归母净利润1.31 亿元，同比+27.27%，实现扣非后归母净利润1.29 亿元，同比+32.40%。


外围市场加速拓展，315 舆情影响逐步消化


公司持续聚焦卫生巾系列产品，2025Q1 自由点卫生巾实现营收9.52 亿元，同比+35.8%，其中高端系列产品收入占比持续提升。分渠道来看，公司在维持核心省份基本盘的同时，持续加速拓展外围省份，受315 舆情影响整体电商渠道同比增长趋缓，但2025Q1 仍然保持正增速。2025Q1 公司线下渠道实现收入6.50 亿元，同比+49.0%，其中外围省份同比+125.1%；电商渠道实现收入3.22 亿元，同比+8.6%。


销售费率摊薄，净利润增速超预期


受渠道和产品结构变化影响，2025Q1 公司综合毛利率同比-1.04pct 至53.32%。为应对315 卫生巾舆情，同时持续投流抖音、天猫等线上平台，公司2025Q1 销售费用同比+28.5%，但随着营收和规模的高速增长，销售费率逐渐被摊薄，公司销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.43/-0.27/-0.48/+0.14pct。2025Q1 归母净利润为1.31 亿元，同比+27.27%；净利率13.12%，同比-0.29pct，净利润增速超预期。


促销季短期扰动现金流，看好百亚长期优势


公司2025Q1 经营性现金流净额0.07 亿元，同比-92.92%，主要系公司开展三八节日促销活动，未结算货款增加导致应收账款环比Q4 增长0.95 亿。315 舆情事件正逐步消化，目前已由公司自行接管生产残次品处理流程。舆情或将短期扰动经营，但随着公司口碑逐步修复，影响将逐渐减弱，中长期有望带动卫生巾行业更加规范化发展。未来公司也将继续拓展电商、加速外围市场建设，持续打造品牌力。


外围市场加速放量，维持“买入”评级


舆情或短期扰动公司经营，但中长期来看，益生菌系列有望持续带动电商渠道和外围市场高增，核心五省基本盘保持稳定，因此我们预计2025-2027 年营收分别为42.30/54.02/67.39 亿元，同比+29.99%/+27.71%/+24.74%，归母净利润分别为3.68/4.52/5.58 亿元，同比+28.02%/+22.67%/+23.47%，EPS 为0.86/1.05/1.30 元/ 股，3 年CAGR 为24.70%。电商稳步增涨，外围市场放量，维持“买入”评级。


风险提示：舆论影响超预期风险；外围市场拓张不及预期风险；价格战等恶性竞争风险。

□.管.泉.森./.孙.珊./.戚.志.圣./.康.璇    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司