TCL智家(002668)：Q1收入稳健增长 盈利能力稳步提升

事件：TCL 智家公布2025 年一季报。公司2025 年一季度实现收入46.0 亿元，YoY+9.6%；实现归母净利润3.0 亿元，YoY+34.0%；实现扣非归母净利润2.9 亿元，YoY+31.3%。我们认为，公司旗下奥马冰箱Q1 外销延续增长态势带动公司收入增长，费用进一步优化则利好公司盈利能力表现。


　　奥马冰箱Q1 外销持续增长：据产业在线数据，奥马冰箱2025M1-2 外销量YoY+11.3%，TCL 冰箱/洗衣机2024M1-2 外销量分别YoY-0.9%/+0.1%。我们预计公司Q1 收入增长主要受益于奥马冰箱外销出口的稳步增长。公司聚焦拉美和中东非市场的渗透，将有望利好公司出口订单增长


　　2025Q1 盈利能力有所提升：根据公司公告，TCL 智家2025Q1 毛利率为22.6%，同比+2.3pct。毛利率有所提升，我们判断主要因为去年同期汇率及海运费变化导致毛利率水平较低。公司Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.1/+0.3/-0.4pct，公司整体费用率管控进一步优化。Q1 财务费用率同比降幅较快，我们判断主要因为公司出口收入占比大，人民币贬值利好汇兑收益表现。


　　2025Q1 经营性净现金流增长明显：2025Q1 年公司经营性现金流净额同比增加1.4 亿元，主要因为销售商品、提供劳务收到的现金增长了6.7 亿元，而购买商品、接受劳务支付的现金仅增长了4.0 亿元。


　　投资建议：1）公司更名TCL 智家后，确立了向AI 智慧家电企业方向发展的目标，在多维度上具有长期成长空间；2）子公司奥马冰箱作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势；我们预计公司2025~2026 年的EPS 分别为1.06/1.16 元，给予2025 年12xPE，对应6 个月目标价12.72 元/股。维持买入-A 的投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动

□.陆.偲.聪    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司