百亚股份(003006)2025年一季报点评：品牌势能持续累积 线下渠道保持高增

事项：


　　公司公布2025 年一季报。公司实现营收10.0 亿元，同比+30.1%；归母净利润1.3 亿元，同比+27.3%；扣非归母净利润1.3 亿元，同比+32.4%。


　　评论：


　　产品结构持续优化，益生菌单品势能向上。公司持续聚焦卫生巾系列产品，25Q1 自由点产品实现营收9.5 亿元，同比+35.8%，其中高端系列产品收入占比持续提升。2025 年公司将继续把益生菌Pro 系列产品作为推广重点，稳步推进新品迭代，满足消费者需求。


　　舆情影响逐步弱化，25Q1 线下渠道增速亮眼。1）线上渠道：舆情影响逐步弱化，一季度公司电商渠道实现营收3.2 亿元，同比+8.6%。未来公司预计将优化渠道投放策略，从单一抖音投放转向品牌的全域投放，以实现在天猫、拼多多和小红书等平台的协同发展。2）线下渠道：一季度公司线下渠道实现营收6.5 亿元，同比+49.0%。其中，核心五省市场份额提升，25Q1 营收同比+26.7%，主要系去年同期川渝地区因产能紧张导致的基数偏低；外围市场渠道运作更加精细，25Q1 营收同比+125.1%，随着业务规模和市占率的逐步提升，公司盈利能力有望持续增强。


　　盈利能力表现稳健，费用率控制有效。25Q1，公司实现毛利率53.3%，同比-1.0pct，环比+4.4pct，主要系渠道结构和收入占比变化所致。费用端，公司一季度实现销售/管理/财务费用率34.0%/2.4%/-0.01%。同比-0.4/-0.3/+0.1pct。综合影响公司归母净利率-0.3pct 至13.1%。


　　投资建议：公司品牌势能稳步向上，核心五省竞争优势稳固，外围市场渗透率逐渐提升。同时，公司聚焦大健康系列产品，进一步优化产品结构，线上渠道增速或延续高增态势，推动业绩持续兑现。结合公司一季度业绩表现，我们预计25-27 年公司分别实现归母净利润3.7/5.0/6.3 亿元（25-27 年前值为3.6/4.8/6.0亿元），对应PE 为34/26/20X。参考绝对估值法，给予目标价33.7 元/股，维持“推荐”评级。


　　风险提示：市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。

□.刘.一.怡    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司