蔚蓝锂芯(002245)：Q1业绩略超预期 马来工厂H2投运在即

投资要点


　　Q1 业绩略超市场预期。公司25 年Q1 营收17.3 亿元，同环比+21％/-10％，归母净利润1.4 亿元，同环比+101%/-31％，毛利率20.4%，同环比+6.1/-0.2pct，归母净利率8.2%，同环比+3.3/-2.5pct。


　　Q1 出货1.3 亿颗，淡季环降12%。根据我们测算，锂电池 出货方面，25 年Q1 出货超1.3 亿颗，同环比+72%/-12%，我们预计Q2 出货1.7 亿颗，环增30%，全年出货7 亿颗，同增60%。盈利方面，锂电25Q1 贡献利润5k 万，若加回马来工厂费用1k 万，单颗盈利0.45 元+，基本符合市场预期，后续看，马来工厂Q3 产能开始释放，盈利能力预计开始恢复，25 年单颗盈利有望达0.5 元+。展望26-27 年，随着BBU、机器人、Evtol 领域的放量，盈利能力大幅优于传统主业，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线。


　　LED 业务盈利亮眼，金属物流保持稳健。根据我们测算，LED 25Q1 贡献利润4.4k 万，环增31%，盈利表现亮眼，随着下游需求持续回暖，高端产品占比提升，我们预计全年贡献利润1.5-2.0 亿，同增35%+，此外公司已推出CSP 芯片级封装产品，26-27 年有望贡献增长点；#金属物流 25Q1 贡献利润0.42 亿元，环降7%，我们预计25 年有望贡献利润1.7 亿+，持续贡献稳定现金流。


　　马来工厂静待投运，期间费用率有所提升。公司25 年Q1 期间费用1.7亿元，同环比+27%/+21%，费用率9.9%，同环比+0.5/+2.6pct；经营性现金流3.3 亿元，同环比-26%/-47%；25 年Q1 资本开支2.5 亿元，同环比-2%/+25%；25 年Q1 末存货15.8 亿元，较年初+2%。


　　盈利预测与投资评级：我们维持25-27 年归母净利预期 6.5/8.2/10.5 亿元，同比+34%/+26%/+28%，对应PE 为23x/18x/14x，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.朱.家.佟    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司