华翔股份(603112)：业绩符合预期 加力拓展汽零第二曲线

维持增持评级 ：维持 25年 EPS 为1.28 元不变，考虑到公司汽零拓展有望加速上调26 年EPS 为1.51 元（前值为1.49 元），新增27 年EPS 为1.77 元。参考可比公司25 年PE 均值为17X，谨慎考虑给予公司15XPE，上调目标价至19.2 元（前值为16.35 元）。


　　业绩符合预期。公司24 全年实现营收38.28 亿元/+17.28%，归母净利4.71 亿元/+20.95%；扣非归母4.04 亿元/+17.91%。单24Q4 实现营收10.40 亿元/同比+14.27%/环比+21.38%，归母净利1.29 亿元/同比+20.34%/环比+17.47%。受益于国内以旧换新政策叠加白电出海高景气，24 年公司精密件销量33.04 万吨，yoy+26.85%。受电费优惠政策变动影响，24 年毛利率为21.72%/同比-2.22pct；净利率11.80%/同比+0.63pct，主要系公司降本增效及白电占比提升等驱动。


　　24 年公司销售/管理/研发费用率分别为0.81%/3.46%/4.38%，同比-0.15pct/-0.61pct/+0.03pct 。24 全年其他收益为8444.5 万，yoy+287.25%，主要系政府补贴和增值税加计扣除补贴增加导致。


　　消费品以旧换新政策延续，公司白电与汽零业务有望继续受益。


　　2024 年受益于消费品以旧换新政策，公司通过持续提升产能及拓展后道工序，实现远超行业增长。根据公司年报披露，2024 年公司产品销量增速为23.7%，高于压缩机行业产量增速（13.9%）、汽车产量增速（3.7%）和叉车/高台出口量增速（0.9%）。2025 年1 月5 日，国家发改委联合财政部发布《关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，通知提到2025 年继续支持家电产品和汽车产品的以旧换新，利好公司白电与汽零业务增长。预计未来公司将继续延伸拓展高附加值的后道机加工业务。


　　与华域战略合作，发力汽零第二增长极。2025 年1 月，公司与华域合资设立的华翔圣德曼（上海）公司正式成立，公司将加深与华域在汽零铸铁与机加工业务的合作。通过与华域合作，公司汽零业务有望实现快速发展。未来凭借规模优势，公司有望继续开拓其他客户同时提升后道机加工业务比重。


　　风险提示：政策落地不及预期、空调排产和新领域拓展不及预期。

□.肖.群.稀./.李.启.文    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司