平安银行(000001)：结构调整显效 负债成本优化

平安银行1-3 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比-5.6%、-13.1%、-12.9%，增速较2024 年-1.4pct、-2.1pct、-2.3pct。公司资产结构调整效果显现，优质资产占比提升，负债成本优化，零售贷款资产质量改善。鉴于公司转型战略纵深推进，我们认为公司经营有望改善，维持买入评级。


　　零售转型提速，负债成本优化


　　3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+0.8%、-2.0%、+6.2%，较24 年末-2.4pct、-1.0pct、+2.3pct，规模增速略有放缓。分贷款类型看，平安银行主动调整资产结构，个人贷款余额同比下降7.9%，企业贷款余额同比增长9.1%。24 年末零售贷款/对公贷款/票据占比51%/44%/5%。1-3 月净息差为1.83%，较2024 年-4bp。1-3 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.62%、1.84%，较2024 年-35bp、-30bp。


　　投资类收益波动，中收边际回稳


　　1-3 月非息收入同比-19.8%，增速较2024 年-33.8pct。其中，Q1 中间业务收入同比-8.2%，增速较2024 年+9.9pct。财富管理手续费同比+12.5%至12.08 亿元。Q1 其他非息收入同比-32.7%，增速较2024 年-101.5pct，25Q1公允价值变动净收益亏损30.8 亿元，主要受高基数+Q1 债市波动影响。3月末零售/财富/私行客户数分别同比+0.2%/+4.9%/+7.9%，零售/私行AUM分别同比+4.0%/+3.7%。


　　信用成本下行，零售资产质量向好


　　3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.06%、237%，较24 年末环比持平、-14pct。对公、零售不良率较24 年末+8bp、-7bp。公司加快优质资产投放，并积极推进存量风险化解，个人贷款资产质量逐步改善。对公房地产贷款不良率2.25%，较24 年末上升0.46pct，关注率较24 年末-15bp 至1.78%，隐性风险指标优化。测算Q1 年化信用成本为0.88%，同比-0.22pct；Q1年化不良生成率较24Q4 环比-0.69pct 至1.43%。Q1 末核心一级资本充足率环比24 年末+0.29pct 至9.41%。


　　维持25 年目标PB 0.61 倍


　　我们维持此前对公司的预测，25-27 年归母净利润为446.81 亿元、452.44 亿元、462.57 亿元，25 年BVPS 预测值23.51 元，对应PB0.48 倍。可比公司25 年Wind 一致预测PB 均值0.59 倍，公司作为零售业务标杆行，应享受估值溢价，维持25 年目标PB0.61 倍，目标价14.34 元，维持买入评级。


　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

□.沈.娟./.贺.雅.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司