东华测试(300354)：结构力学与电化学业务表现亮眼

公司公布2024 年报业绩：收入5.02 亿元，同比+32.79%；归母净利润1.22亿元，同比+38.90%，贴近业绩预告下沿。25Q1 实现营业收入1.09 亿元，同比+4.25%；归母净利润0.29 亿元，同比+5.64%，实现高基数下增长。


　　公司下游产品主要应用于特种装备行业，考虑到下游行业逐渐复苏，以及行业领先地位，维持东华测试“买入”评级。


　　24 年营收和归母净利润均大幅增长，结构力学与电化学业务表现亮眼2024 年公司实现收入5.02 亿元，同比+32.79%；归母净利润1.22 亿元，同比+38.9%，贴近公司业绩预告下沿。公司营收与归母净利润高增主要系结构力学性能测试分析系统产品与电化学工作站增长较为迅速，营收占比分别为60.01%/17.62%，同比增长35.79%/52.26%。公司25Q1 实现营业收入1.09 亿元，同比+4.25%，归母净利润0.29 亿元，同比+5.64%。收入和利润增速下降主要受到因收入延迟确认导致24Q1 高基数。


　　规模效应下净利率提高，各产品毛利率维持高位2024 年公司毛利率66.37%，同比+0.9pct，分产品来看，2024 年结构力学/PHM 系统/电化学工作站毛利率分别为66.50%/64.10%/67.89%，同比+0.59pct/+0.14pct/+0.07pct ，维持高位。25Q1 毛利率68.66%，同比+1.39pct。2024 年公司整体净利率24.1%，同比+0.9pct，2024 全年公司期间费用率37.03%，同比-0.28pct，规模效应下期间费用率有所下降。24Q4净利率15.2%，同比+7.73pct，主要系公司Q4 销售与研发费用率有所降低，销售费用率19.23%，同比-7.46pct，研发费用率11.99%，同比-3.72pct。


　　深耕结构力学性能测试，积极布局人形机器人领域在新兴领域，据东华测试投资者互动平台信息，公司正积极拓展人形机器人相关应用。六维力传感器主要应用于机器人的手腕、脚踝和灵巧手部位。公司在结构力学性能测试领域深耕多年，其六维力传感器产品具备显著技术优势，目前已进入小批量试制阶段，公司正在积极与国内机器人厂商对接。


　　盈利预测与估值


　　由于特种装备行业复苏时点低于预期，2024 年PHM 业务低于预期，我们下调公司2025-2027 年盈利预测至1.75/2.32/3.24 亿元（前值2.35/2.95/-亿元），同比增速分别为43.5%/32.7%/39.4%。参考可比公司估值2025 年估值为32 倍（前值20 倍），考虑到公司积极布局新兴领域，我们给予公司2025 年42 倍PE（前值30 倍），对应目标价为52.92 元（前值51 元，估值30 倍），维持“买入”评级。


　　风险提示：新项目投入产出风险；成本费用上升的风险；行业复苏不及预期。

□.倪.正.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司