华测检测(300012)：检测龙头业绩稳健 多元驱动重估

华测检测发布业绩，2024 年营收60.84 亿元（yoy+8.6%），归母净利9.21亿元（yoy+1.2%），扣非净利8.60 亿元（yoy+9.8%），归母净利略低于业绩快报（9.34 亿元）；1Q25 营收12.87 亿元（yoy+8.0%），归母净利1.36亿元（yoy+2.8%）、符合华泰预测区间（1.32~1.46 亿元）。生命科学/工业测试/贸易保障驱动增长，医药医学服务有望筑底回升，预计2025 年营收同比+10%。精益管理+数字化+资产优化，盈利能力有望持续改善。公司25年预期PE 低于可比均值、ROE 显著高于可比均值，维持“买入”评级。


　　生命科学/工业测试/贸易保障驱动增长，医药医学服务有望筑底回升2024 年公司各板块收入增长与毛利率显著分化。其中，生命科学板块收入yoy+13.8%，毛利率yoy+2.5pp，主要得益于土壤三普订单贡献。工业测试板块收入yoy+10.3%，毛利率yoy+1.7pp，存量房安全鉴定、能源与船舶检测需求增长。消费品测试板块收入yoy+0.9%，毛利率yoy-1.2pp，主要受到德国易马和蔚思博转型拖累。贸易保障板块收入yoy+9.2%，毛利率+6.6pp，化学测试及可靠性业务规模效应凸显。医药医学服务板块收入yoy-14.7%，毛利率yoy-18.6pp，主要受外部环境的阶段性影响。消费品测试和医药医学需求有望触底回升，我们预计2025 年营收yoy+10%。


　　精益管理+数字化+资产优化，盈利能力有望持续改善4Q24/1Q25 公司归母净利率yoy-0.79/-0.54pp，主要受到资产与信用减值损失同比扩大影响。公司持续推进精细化管理，4Q24/1Q25 期间费用率下降（yoy-1.77/-0.56pp）。业务结构变化带来毛利率上升（yoy+3.98/+0.99pp）。


　　考虑到精益管理提效、数字化与资产优化，我们看好公司盈利能力改善。


　　收购陆续交割，环境/电子/消费品检测能力有望提升公司于2024年11 月至2025年1月陆续完成三笔收购：1）希腊NAIAS 100%股权，有望提升公司在海洋环境服务、燃料服务和SAF 测试服务能力；2）常州麦可罗泰克51%股权，有望增强公司在PCB 领域的检测服务能力；3）常州红海70%股权，有望拓展公司在电动自行车与零部件检测能力。


　　小幅下调盈利预测和目标价


　　考虑到生命科学和贸易保障收入增速放缓，我们将公司2025-26 年EPS 下调3%/5%至0.63/0.69 元、并预计2027 年为0.75 元，三年预测期CAGR11%。Wind 一致预期下可比公司2025 年PE 均值25x，公司2025-26 年ROE 显著高于可比均值，给予2025 年26xPE，目标价16.4 元（前值16.9元基于2025 年26xPE）。


　　风险提示：并购进度不及预期，新业务扩张不及预期，存量业务竞争加剧。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司