嵘泰股份(605133)：4Q24业绩符合预期 机器人打开新空间

2024 年业绩符合我们预期


2024 年实现营业收入23.5 亿元，同比+16.4%；归母净利润1.6 亿元，同比+11.9%；扣非净利润1.4 亿元，同比增长10.9%。对应4Q24 收入5.98亿元，同环比+2.3%/-1.2%，归母净利润0.37 亿元，同环比+19.8%/-7.6%，扣非净利润1.38 亿元，同环比+11.7%/-22.4%。业绩符合我们预期。


发展趋势


转向壳体龙头份额稳步提升，新能源结构件业务快速发展。转向壳体方面，伴随墨西哥和泰国的全球化布局及现有客户合作深化，龙头地位进一步稳固，2024 年收入同比+16.32%，显著跑赢中/欧/美乘用车销量表现（同比+5.8%/+2.1%/+0.8%）。新能源结构件业务快速发展，2024 年新获博世、采埃孚、蒂森克虏伯等新客户或新项目，珠海嵘泰持续扩大欧洲出口项目，获得多个重要项目定点；持续加码国内外产能建设，2025 年4 月完成定增募资8.8 亿元扩建扬州新能源零部件工厂。


汇兑损益影响盈利能力，墨西哥工厂有所改善。毛利率端，2024/4Q24 毛利率24.0%/25.2%，同比+1.8/+7.0ppt，4Q24 环比+1.7ppt，伴随产能利用率的提升及内部降本，基本已经修复到历史较高水平。净利率，2024/4Q24 净利率6.9%/6.2%，同比-0.3/+0.9ppt，4Q24 环比-0.4ppt，费用端，2024 期间费用率15.8%/16.3% ， 同比+1.8/+4.8ppt ， 其中财务费用率同比+1.8/2.8ppt，我们认为主要系2024/4Q24 汇兑损失侵蚀利润约2400/350 万元，若剔除汇兑影响则24 年净利率较23 年同比提升。聚焦到墨西哥工厂，2024 年收入4.1 亿元、利润-0.16 亿元，利润同比23 年-4.8 亿元大幅减亏。


携手润孚动力入局机器人，多管齐下打造第二成长曲线。公司围绕人形机器人培育第二业务增长曲线，加大对丝杠轴承、减速器、微特电机、传感器、驱动器、控制器等核心零部件项目的对接与筛选，通过合资、参股、收并购等方式进行业务合作。2025 年4 月，公司拟与润孚动力合资设立“江苏润泰机器人科技有限公司”，公司股权占比45%，聚焦人形机器人和汽车底盘系统的行星滚珠丝杠、滚珠丝杠的研发、生产及销售。此外，公司在铝压铸方面具备深厚技术积累，我们期待公司积极探索人形机器人铝镁结构件应用拓展，扩张机器人产品序列。


盈利预测与估值


我们维持25/26 年盈利预测2.6/3.1 亿元，当前股价对应25/26 年24.5/20.6xP/E。维持目标价35 元，维持跑赢行业评级，对应25/26 年29.2/24.5x P/E，较当前股价有19.1%上行空间。


风险


客户集中度高，汇兑风险，原材料价格波动，业务拓展不达预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.厍.静.兰    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司