志特新材(300986)：海外拓展收入显韧性 各业务毛利率回升 现金流改善

【投资要点】


　　事件：公司公布2024 年年报。2024 年，公司收入25.26 亿元，同比+12.88%，归母净利润0.74 亿元，同比+262.69%；对应Q4 收入7.21亿元，同比+11.60%，归母净利润0.14 亿元，同比+131.48%。


　　符合预期，铝模板业务收入及毛利率齐回升：公司业绩位于预告区间内，符合预期。2024 年公司铝模业务收入同比+7.23%至14.8 亿元，判断主要因为：1）中小企业淘汰趋势延续（由2019 年的1200 家下降至目前200 家左右），公司市场份额提升，2）海外业务增速较快，全年收入同比+41.85%至5.2 亿元，海外收入完成股权激励目标。由于增速更快的海外业务毛利率整体高于国内，公司铝模业务毛利率同比上升5.03 个百分点至30.05%。


　　防护平台业务减亏，PC 预制件业务保持良好增长：2024 年公司防护平台业务收入同比-18.9%至1.6 亿元，但毛利率同比+4.62%至3.29%，判断主要因为公司主动控制规模减亏。PC 预制件收入同比+18.69%至4.3 亿元，增速高于铝模体现配套率上升，毛利率同比提升2.83 个百分点至16.39%，体现经营效率提升。


　　效率提升期间费用率下降，减值计提增加影响利润：2024 年，公司销售/管理/研发/财务费用率6.13%/5.04%/3.61%/3.58%，同比分别变化为-1.27/-0.37/-0.46/+0.3 个百分点，期间费用率合计下降1.8 个百分点，体现公司经营效率提升。2024 年，公司计提信用+资产减值1.34亿元，占收入比重为5.31%，同比多增0.35 亿元，部分削弱了公司经营利润改善。


　　经营现金流显著改善：2024 年，公司经营净现金流0.31 亿，同比大幅转正（2023：-4.75 亿），体现公司加强应收款管理与催收力度，回款明显改善。


　　看好2025 年主业继续修复及量子计算+AI4S 前景：随着一二线城市二手房量价逐渐企稳，伴随公司海外增长，看好2025 年公司主业继续修复（激励考核目标25/26 年归母净利润2/3 亿元，海外业务收入不低于10/15 亿元）。此外，公司近期公告与微观纪元、上海尖晶等成立基金，投资AI4S 及量子计算产业，看好未来公司在相关领域前景。


　　【投资建议】


　　我们调整2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测。预计2025-2027年，公司归母净利润2.0/3.0/3.5亿元，对应2025年4月21日收盘价分别为25.12/16.89/14.70x PE。考虑到公司海外拓展及本身经营属性，公司利润率修复空间较为充足，维持公司“增持”评级。


　　【风险提示】


　　地产需求不及预期；


　　毛利率不及预期；


　　回款不及预期；

□.王.翩.翩./.郁.晾    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司