卡倍亿(300863)：1Q25业绩符合预期 墨西哥工厂开启产能爬坡

4Q24 业绩低于我们预期，1Q25 业绩符合我们预期公司公告2024 年收入同比+6%至36.5 亿元，归母净利润同比-3%至1.62亿元，扣非净利润同比-0.1%至1.58 亿元。其中4Q24 收入同环比+13%/+18%至10.8 亿元，归母净利润同环比-22%/-24%至3069 万元，扣非净利润同环比-18%/-28%至2907 万元。4Q24 业绩低于我们预期，主要系公司主动调整产品结构、期间费用前置投入所致。


　　公司1Q25 收入同环比+14%/-18%至8.8 亿元，归母净利润同环比+20%/+73%至5313 万元，扣非净利润同环比+14%/+68%至4895 万元。


　　1Q25 业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　2024 年行业驱动收入增长，多因素影响下毛利率保持韧性。参考中汽协，2024 年乘用车行业销量同比+6.1%至2711 万辆，1Q25 行业销量同环比+13%/-28%至628 万辆。公司收入同比增速基本与行业一致。参考国金金属网，2024 年电解铜年均现货价同比+10.7%至6.63 万元/吨。公司2024年毛利率同比-0.03pct 至12.4%，在原材料涨价的背景下保持韧性，我们认为主要系公司主动放弃部分低毛利率订单、争取高毛利率产品策略所致。


　　国内外产能陆续进入爬坡阶段，1Q25 毛利率环比提升。公司2024 年Capex 同比+60.9%至3.9 亿元，创历史新高。2024 年公司国内湖北工厂正式进入达产阶段，宁海扩建项目与卡倍亿新材料项目完工并进入产能爬坡阶段；公司于2024 年在墨西哥投资建设生产基地，一期工厂已进入产能爬坡阶段，稳步推进开拓海外市场和完善生产基地的国际化战略。公司1Q25 毛利率环比+1.1pct 至11.8%，主要受产能利用率提升带动。


　　布局多元化产业新赛道，打开成长空间。1）高频高速铜缆产品：2024 年公司相继设立宁波卡倍亿智联、上海卡倍亿智联从事高频高速铜缆产品，主要应用于数据中心、云存储和人工智能服务器等领域。2）人形机器人线缆产品：2025 年3 月公司成立机器人事业部，布局人形机器人线缆产业。我们认为公司基于汽车线缆主业上的客户资源、设备采购、技术研发等优势，布局前瞻方向，有望打开远期成长空间。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025 年盈利预测基本不变，首次引入2026 年盈利预测2.7 亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应25.3/22.1 倍2025/2026 年P/E。考虑到板块估值中枢上移，上调目标价25.0%至52.50 元，对应30.0/26.3 倍2025/2026 年P/E，较当前股价有18.5%的上行空间。


　　风险


　　铜价波动风险，产能爬坡不及预期，海外经营风险。

□.邓.学./.任.丹.霖./.荆.文.娟./.司.颖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司