我武生物(300357)：粉尘螨稳步增长 黄花蒿快速放量

事件


　　公司披露2024 年年报和2025 年一季报，2024 实现营收9.25 亿元，同比增长9.10%；归母净利润3.18 亿元，同比增长2.46%,扣非归母净利润3.06 亿元，同比增长2.72%；2025Q1 实现营收2.28 亿元，同比增长5.65%；归母净利润0.74 亿元，同比下降3.71%；扣非归母净利润0.74 亿元，同比增长1.48%。


　　粉尘螨稳步增长，黄花蒿快速放量


　　分产品来看，2024 公司核心产品粉尘螨滴剂实现收入8.86 亿元，同比增长7.86%，毛利率95.52%，同比减少0.35pct；黄花蒿花粉变应原舌下滴剂实现收入2701 万元，同比增长76.43%，快速放量。目前公司“粉尘螨滴剂”相关文章已有139 篇收录于美国PubMed 数据库，包括SCI 论文85 篇，中华期刊学术论文12 篇，临床耳鼻咽喉头颈外科杂志学术论文42 篇。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂10 篇英文文章在国际SCI 期刊发布，随着公司加大学术推广，脱敏治疗渗透率有望提升，产品有望持续增长。


　　点刺产品有望形成筛查手段，贡献业绩增量


　　2024 年皮肤点刺产品收入730 万元，同比增长103.08%，快速放量。2024 年12月，公司提交注册的“悬铃木花粉变应原皮肤点刺液”、“德国小蠊变应原皮肤点刺液”、“猫毛皮屑变应原皮肤点刺液”上市许可申请获得批准。目前，公司拥有8 个已上市点刺产品，另外豚草花粉点刺液、狗毛皮屑点刺液已获得III 期临床试验总结报告，烟曲霉点刺液在临床I 期阶段，随着点刺上市品种的增加，有望形成筛查手段，从而驱动公司核心收入来源粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂的销售。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为10.26/11.35/12.50 亿元，同比增速分别为10.88%/10.64%/10.07%；归母净利润分别为3.31/3.63/3.97 亿元，同比增速分别为4.20%/9.76%/9.20%。EPS 分别为0.63/0.69/0.76 元,3 年CAGR 为7.69%。


　　鉴于公司国内脱敏诊疗领域龙头，维持“增持”评级。


　　风险提示：销售不及预期，招标降价，毛利率下行，研发及上市进度不及预期，产品集中的风险。

□.郑.薇./.陈.翠.琼    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司