乖宝宠物(301498)：公司业绩高增 24年自有品牌收入+29%

核心观点


　　事件；公司爱布2024年年度报告&2025年一季度服告。24年公司营收52.45 亿元，同比+21.22%；归母净利游6.25亿元，同比+45.68%；扣非后归母净利滑为6.00亿元，同比+42.08%，其中24Q4公司营收15.73亿元，同比 +29.55%；归母净利离1.54亿元，同比+34.78%；扣非后归母净科润为1.57 亿元，同比+43.03%，分红预案：每10股涨现金红利2.5元（含税）。25Q1 公司营收14.80亿元，同比+34.82%；归母净科润2.04亿元，同比+37.68%：扣非后归每净利为1.99-亿元，比+44.20%,公司收入快增长，判润持续高增。24年-25Q1公司收入&要利持续增长的主要原因是自有品牌收入增如、直销渠道销售占比端加、主粮产品收入及毛利事均有显著提升等，24年公司综合毛利率42.27%，同比+5.43pct；期间费用率为26.91%，同比+3.10pct，其中24Q4公司编合毛科事42.94%，同比 +3.35pct；期同费用率为29.40%，同比+2.50pct。25Q1公司综合毛利率 41.56%，同比+0.42pct，连续5个率度保持在40%以上；期间变用率为 23.92%,[间比+0.07pct24年自有品牌收入+29%，多地联合薪发相辅相成。公司自有品牌业务处于战略核心堆位，已形成国内（麦富治、势列如特、注肇醇）、国外（Waggin”Train）完善的品牌矩阵，24年公司自有品牌业务实现收入35.45 亿元，同比+29.14%，从24年双11战组来看，麦富治、势列如特等自有品牌全网销售额突破6.7亿，同比+65%；其中麦富进Barf系列全网销售额盟7900 万元，同比+150%；势列加特全网销售额器2亿元，同比+190%，在中美贸易政策不确定性的背景下，25年公司将维续加大国内自有品牌业务控入，提升自有品牌收入占比，以率抑关税对出口代工业务带来的潜在影响，此外，公司持续投入研发，24年研发费用为10.85-亿元，网比+16.65%，24年4月上海研复中心投入落营，公司研发能力向国限化、专业化方向适进，进一步增强公司竞争优势。


　　主赖收入&置利能力持按提升，电商直销集道收入高增。分产品来看，24年公司主赖，零售分别实理收入26.90亿元，24.84+亿元，同比+28.88%， +14.66%；占总营收的比分别为51.30%，47.35%；毛利事分别为44.70% 39.47%，同比+8.70pct，+2.28pct，销售巢道方面，公司在境内已实现线上线下全累道造营模式，其中线上业务规模保持上升趋势，直销占比持续提升。24 年公司在同里系/抖音平台、京东/拼多多等单白分别实理直销收入14.15亿元 5.54亿元，同比+52.69%，+79.22%；占主营收入比例为27.10%，10.62%，同比+5.60pct，+3.45pct，公司线下经销商网络已覆盖全国31个省级行政区，购力品牌忠诚度的进一步提升。未案公司将通过线上线下巢道的优势互补，助力公司业绩的持续增长，投资建设：公司作为国内定物食品龙头企业，自有品牌核心业务增速亮限在建产能进展顺利有望持续故量。考密国内室食行业整体扩客趋势以及头部　　企业市占率潜在提升趋势，公司未来业绩高弹性增长可期。我们预计2025 2026年EPS分别为1.92元、2.40元；对应PE为53倍、42倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格波动的风险；产品销量不及预期的风险；汇率波动的风险；贸易摩擦的风险。

□.谢.芝.优./.陆.思.源    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司