安科瑞(300286)：Q1业绩初步回暖 看好全年业绩修复

安科瑞25Q1 实现营收2.43 亿元（yoy+0.58%、qoq-1.75%），归母净利5,218万元（yoy+15.33%、qoq+358.99%），扣非净利4,993 万元（yoy+25.11%）。


　　公司25Q1 业务初步修复，收入同比微增，盈利同环比较快增长，看好国家政策+经营改善双驱动下，公司25 年业绩加速修复，维持“买入”评级。


　　毛利率同比提升，费用管控见效，净利率同比提升2.76pct2025Q1 安科瑞整体毛利率为47.50%，同比提升0.47pct，环比提升8.01pct。


　　从全年看，随着公司软件业务占比提升及海外高毛利业务推进，毛利率有望持续优化。2025Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为11.13%/5.78%/10.31%，分别同比+0.44pct/-0.72pct /-1.27pct，费用管控有成效。受益于期间费率下降，2025Q1 公司净利率为21.44%，同比提升2.76pct。伴随产品软件化升级和企业管理效率优化，公司盈利能力有望进一步提升。


　　业务机遇日益明朗，定增募资有望驱动后续发展公司定增募集资金总额约8 亿元，定增股份于25 年4 月17 日正式上市。


　　此次定增募集资金主要用于投向研发总部及企业微电网系统升级项目、企业微电网产品技术改造项目等。公司持续推进EMS 2.0、EMS 3.0 等产品的技术升级，以应对能源、新型电力系统、虚拟电厂等新业务机遇，旨在打造具备双向互动能力、实现源网荷储充一体化管理的软件平台。我们认为，新型电力系统与虚拟电厂的产业机遇日益明朗，看好25 年公司业务提速。


　　看好25 年海外业务提速与国内业务修复，业绩拐点将至公司目前已形成海外+国内双地区业务布局。1）海外：公司已完成东南亚、欧洲、中东、非洲等地销售布局，同时公司多次赴海外参加行业展会，树立了良好的品牌形象，24 年海外收入同比+33.22%；我们认为，受益于销售体系逐步完善，公司25 年海外收入有望持续提速；2）国内：25 年4 月，国家发改委、国家能源局印发《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，首个国家级虚拟电产政策有望带动“源网荷储充”管理平台成为大型企业刚需，公司EMS 3.0 产品有望加速落地，看好25 年国内业务加速修复。


　　盈利预测与估值


　　我们认为公司Q1 业绩呈现初步修复迹象，维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为2.95、3.84、5.02 亿元。可比公司25 年 19.5x PE（Wind一致预期），考虑公司软件产品优势，给予公司25 年26x PE，对应目标价30.68 元（前值30.68 元，对应25E 26xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：新型电力系统建设不及预期；平台产品推进不及预期。

□.谢.春.生./.岳.铂.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司