京东方A(000725)：供需继续改善 关注2Q旺季备货需求

2024 业绩符合我们预期


　　公司公布2024 年业绩：收入1983.81 亿元，同比增长13.66%；归母净利润53.23 亿元，同比增长108.97%，业绩符合我们预期。其中，4Q24 实现营业收入546.49 亿元，同比增长13.79%，环比增长8.55%；实现归母净利润20.13 亿元，同比增长31.99%，环比增长96.29%。2024 年业绩重回增长轨道，主要得益于半导体显示行业供需关系改善，以及公司在LCD领域的龙头地位稳固和OLED业务的持续增长。


　　发展趋势


　　LCD业务龙头地位稳固，盈利能力显著修复。根据公司公告，2024 年公司继续巩固半导体显示领域领先地位，LCD整体及五大主流应用领域出货量/出货面积继续稳居全球第一。公司持续优化LCD产品结构，高端LCD解决方案UB Cell技术迭代推出黑钻、黑晶产品。受益于国补等政策拉动，行业供需关系改善及公司自身运营效率提升，2024 年显示器件业务实现营收1650.04 亿元，同比增长12.55%，毛利率达到12.76%，同比提升4.62ppt，盈利能力显著修复。


　　OLED业务加速成长，高端产品占比提升。根据公司公告，2024 年公司柔性OLED产品出货量近1.4 亿片，出货量位居全球第二。折叠产品表现亮眼，整体出货增长约40%。公司在OLED技术创新方面取得突破，全球首款“Z”字形三折叠MBL产品实现量产交付。AMOLED销售面积达209.3 万平方米，同比增长22.83%。此外，国内首条第8.6 代AMOLED生产线提前封顶，为公司在中尺寸OLED市场的拓展奠定基础。随着OLED渗透率提升及公司产能释放与技术升级，我们认为OLED业务有望成为公司新的增长引擎。


　　盈利预测与估值


　　由于国补影响下，面板需求前置，我们下调2025 年收入/净利润4.3%/11.3%至2101.8/80.8 亿元，首次引入2026 年收入/净利润预测2249.7/117.1 亿元。当前股价对应25/26 年1.0/1.0 倍P/B。维持跑赢行业评级，下调目标价8.6%至4.8 元，对应25/26 年1.3/1.2 倍P/B，较当前股价有25.3%上行空间。


　　风险


　　需求疲软，面板价格下行，原材料价格上涨，中尺寸OLED客户导入不及预期。

□.臧.若.晨./.贾.顺.鹤./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司