乖宝宠物(301498)：24年自主品牌势能强劲 25Q1收入表现超预期

公司发布2024 年报和25 年一季报，24 年公司收入/归母净利润分别同比+21.2%/+45.7%。25Q1 增长势能强劲，国内/海外增速延续。弗列加特成功打造“大红桶冻干”、“高机能烘焙粮”两大明星系列，后续增长势能有望延续，麦富迪品牌增长稳健。境外业务24 年表现较好，25 年受关税影响略有不确定性，但整体美国风险敞口可控。中长期看好公司在中国市场占据份额第一、高端宠粮战略升级确定性。我们调整25-26 年收入预测为65/79 亿，归母净利润分别8.2 亿/10.5 亿，25-26 年EPS 分别为2.04/2.61 元，对应25 年50x，维持“强烈推荐”评级。


　　事件：公司发布2024 年报和25 年一季报，24 年实现收入52.4 亿，同比+21.2%；归母净利润6.2 亿，同比+45.7%；扣非净利润6.0 亿，同比+42.1%，24 年顺利收官。单Q4 实现收入15.7 亿，同比+29.5%；归母净利润1.5亿，同比+34.8%；扣非净利润1.6 亿，同比+43.0%。分红方面，拟每10股派红利2.5 元（含税），全年分红比率32.0%。25Q1 实现收入14.8 亿，同比+34.8%；归母净利润2.0 亿，同比+37.7%；扣非净利润2.0 亿，同比+44.2%，Q1 收入表现超预期。


　　24 年自主品牌同比增长29%，OEM 业务环比提速。24 年分业务板块看，1）自有品牌收入35.4 亿（同比+29.1%），其中弗列加特高增延续，份额快速提升，麦富迪增长稳健，其中霸弗天然粮表现亮眼，2024 年双11 期间销售额同比增长150%。2）OEM/ODM 业务实现收入16.8 亿（同比+19.1%）。分产品看，24 年宠物主粮收入26.9 亿，同比+28.9%，受益高端占比提升，主粮毛利率提升8.7pct；宠物零食收入24.8 亿，同比+14.7%，毛利率同比+2.3pct。


　　高端品牌增速亮眼，盈利能力明显提升。24 年公司毛利率同比+5.4pct 至42.3%，主要系高端品牌营收占比上升、原料成本低位，销售/管理费用率分别为20.1%/5.8%，分别同比+3.4pct/-0.1pct，其中业务推广及销售服务费用随自有品牌、直销占比上升而增加，管理费用率稳定，24 年实现归母净利率11.9%，同比+2.0pct，盈利能力明显提升。


　　25Q1 增长势能强劲，国内海外增速延续，净利率同比改善。Q1 自主品牌和OEM 延续24 年趋势，动销整体亮眼，收入同比增长34.8%。成本与费用端，受益于成本低位&产品结构升级，Q1 毛利率同比提升0.4pct 至41.6%，销售/管理费用率分别同比+0.5pct/-0.4pct，最终Q1 实现净利率13.8%，同比+0.3pct，盈利能力同比改善。


　　投资建议：自主品牌势能强劲，份额有望快速提升，维持“强烈推荐”评级。24 年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为52.4/6.2/6.0 亿，同比+21.2%/+45.7%/+42.1%。25Q1 增长势能强劲，国内/海外增速延续。弗列加特成功打造“大红桶冻干”、“高机能烘焙粮”两大明星系列，后续增长势能有望延续，麦富迪品牌增长稳健。境外业务24 年表现较好，25年受关税影响略有不确定性，但整体美国风险敞口可控。中长期看好公司在中国市场占据份额第一、高端宠粮战略升级确定性。我们调整25-26 年收入预测为65/79 亿，归母净利润分别8.2 亿/10.5 亿，25-26 年EPS 分别　　为2.04/2.61 元，对应25 年50x，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、原料价格上涨超预期、自主品牌增速不及预期、海外增速不及预期、关税影响出口业务等风险。

□.朱.卫.华./.刘.丽./.胡.思.蓓    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司