立华股份(300761)：生猪头均盈利行业领先 2025Q1又创佳绩

畜禽景气向好叠加成本大幅改善，共同驱动2024 年业绩大幅扭亏；25Q1 生猪出栏大幅增长&头均盈利居于行业第一梯队，带动业绩表现再超预期。


　　畜禽景气向好叠加成本大幅改善，2024 年完满收官。公司2024 年营收177亿元，同比+15%，归属净利润15.2 亿元，同比扭亏，EPS1.84 元；其中24Q4实现营收50.4 亿元，同比+20%，归属净利润3.6 亿元，同比扭亏，EPS0.44元。拟每10 股派发现金股利5 元（含税）。Q4 畜禽价格走弱，但公司畜禽养殖成本仍在持续改善，整体盈利表现优异。分业务来看：1）黄羽鸡：公司2024 年出栏量约5.16 亿羽，同比+13%，销售均价约12.94 元/千克，其中24Q4 出栏黄鸡1.4 亿羽，测算Q4 黄鸡销售均价约12.2 元/千克，羽均盈利约1~1.7 元左右；禽板块单季度或贡献盈利2 亿元左右。2）生猪：公司2024年销售肉猪129.8 万头（超额完成年初目标），同比+52%，销售均价17.3元/千克；其中24Q4 出栏量约50.6 万头，测算Q4 猪价约16.8 元/千克，猪板块盈利估算约1.5 亿元左右。此外，鹅板块也维持着较好的盈利。


　　生猪板块表现亮眼，25Q1 盈利表现超预期。25Q1 公司实现营收41 亿元，同比+12%；归属净利润2.1 亿元，同比+157%，EPS0.25 元。分板块来看：


　　25Q1 出栏黄鸡1.23 亿羽（yoy+8.7%），测算均价约11 元/千克；肉猪出栏48.37 万头（yoy+150%），销售均价15.3 元/千克，测算头均盈利270~280元（居于行业领先水平），猪板块盈利约1.3~1.4 亿元。报告期内，公司录得投资收益0.31 亿元，另外资产减值转回增厚业绩约0.11 亿元。整体看，一季度业绩表现较超预期。


　　生猪头均盈利或持续领先，看好鸡价回暖后禽板块释放盈利弹性。1）禽：当前父母代种鸡存栏已降至2018 年以来低位水平，为后续鸡价上行奠定基础。


　　公司黄羽鸡出栏成本已回落至低位并仍在逐月改善，预计旺季鸡价回暖后禽板块有望大幅释放盈利弹性。2）猪：公司完全成本已降至13 元/千克以下，随着产能利用率提升及养殖水平持续优化，预计其完全成本仍有下降空间；公司养猪产能布局靠近传统生猪高价位消费市场，售价有一定优势；成本领先叠加售价优势，预计2025 年公司头均盈利或持续领先。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司未来将重点拓展华东以外的区域市场，黄羽鸡出栏或将保持8~10%左右的年均增长速度；生猪产能利用率水平亦将稳步提升，预计2025 年生猪出栏180~200 万头左右。随着养殖效率优化及产能利用率提升，公司2025 年畜禽养殖业务盈利表现值得期待。结合畜禽产能变化及我们对猪鸡价格的判断，预计公司2025~2027 年归属净利润分别为19.26/24.59/29.39 亿元，对应EPS 分别为2.33/2.97/3.55 元。维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险；饲料原料价格上涨风险；疫病风险；食品安全风险。

□.李.秋.燕    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司