欢乐家(300997)：零食渠道增量 利润率暂时承压

公司发布2024 年年报，全年实现营业收入18.55 亿元，同比-3.5%；实现归母净利润1.47 亿元，同比-47.06%。单四季度来看，公司实现营业收入5.15 亿元（同比-16.5%），实现归母净利润0.64 亿元（同比-38.0%）。


　　消费疲软，收入略承压。分产品看，椰子汁饮料收入9.64 亿元（同比-3.7%），消费疲软导致增长乏力；水果罐头收入6.27 亿元（同比-11.5%），其中黄桃、橘子罐头收入分别为2.80 亿元和1.79 亿元，同比均个位数下滑。零食渠道贡献收入1.15亿元（占比18.3%）。分区域看，华中、华东、西南三大核心区域收入分别同比-11%/+20%/-5%，华东增长势头良好，此外华南地区在低基数下展现较快增速。截至24Q4 末，公司经销商数量为2236 家，较H1 末增加294 家，多区域增加渠道合作及产品铺货。


　　零食占比提升，净利率下滑。2024 年，公司毛利率为34.00%（yoy-4.75pct），主因低毛利的零食渠道占比提升及椰子原料成本有一定提升；销售费用率为15.8%（yoy+3.4pct），系促销力度加大及新兴渠道人员扩张；管理费用率为7.3%（yoy+0.9pct）；销售净利率为7.9%（yoy-6.5pct）。24Q4 单季度毛利率为33.4%（yoy-7.7pct）；销售/管理费用率分别同比+0.5pct/+1.7pct，销售净利率为12.4%（yoy-4.3pct）。


　　公司提出“聚焦核心+创新破局”战略，短期计划通过零食专营渠道覆盖中腰部系统，推动椰子汁及罐头产品进入头部渠道，研发便携小包装罐头及椰子水衍生品；中长期布局越南椰子加工项目以提升原料自给率，同时升级椰子汁配方顺应健康化趋势。未来若零食渠道投入产出比改善、原料成本回落，业绩弹性可期。


　　根据24 年年报，下调25 年收入、毛利率，上调25 年费用率。公司2025-2027 年每股收益调整为0.42、0.51、0.58 元（原预测25 年为0.75 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2025 年的40 倍市盈率，对应目标价为16.80元，维持买入评级。


　　风险提示


　　To B 业务进展较慢风险、饮料业务竞争激烈风险、水果罐头动销不及预期风险、新工厂产能利用率不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险。

□.叶.书.怀./.姚.晔    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司