燕京啤酒(000729)：24年利润实现高增 分红比例提升

事件：燕京啤酒24 年实现营业收入146.7 亿元，同比+3.2%；归母净利润10.6 亿元，同比+63.7%；扣非归母净利润10.4 亿元，同比+108%。其中，24Q4 实现营业收入18.2 亿元，同比+1.3%；归母净利润-2.3 亿元，同比减亏；扣非归母净利润-2.2亿元，同比减亏。


　　24 年量升价跌，U8 销量持续高增。


　　1）拆分量价来看：2024 年啤酒收入为132.3 亿元，同比+1.0%，其中啤酒销量为400 万千升，同比+1.6%；24 年吨酒价约3304 元/千升，同比-0.6%。2）分产品看：


　　2024 年中高档产品实现收入88.65 亿元，同比+2.2%；普通产品的收入为43.65 亿元，同比-1.2%。中高档产品中，U8 表现亮眼，24 年销量为69.60 万千升，同比+31.4%，实现全国化布局与销量双突破。3）分渠道看：传统渠道/KA 渠道/电商渠道实现的营业收入分别为139.25/4.86/2.55 亿元，同比分别+3.4%/-1.7%/+1.8%。


　　4）分区域看：24 年华东/华北实现较快增长，收入分别同比+9.8%/+5.4%，华南/华中地区收入同比微增0.28%/0.32%，西北地区收入同比-12.52%。


　　降本增效下，24 年公司净利率同比提升。


　　1）24 年/24Q4 公司毛利率分别为40.7%/9.9%，同比+3.1/+16.4pcts，主要系原材料成本下降、销量提升摊薄固定成本，以及高毛利率的中高档产品收入占比提升。2）24 年/24Q4 公司销售费用率分别为10.8%/2.6%，同比-0.3/+3.2pcts。3）24 年/24Q4管理费用率分别为10.7%/7.0%，同比-0.7/-6.4pcts，公司持续提升管理效率。4）综合来看，24 年/24Q4 公司销售净利率达到9.0%/-10.5%，同比+3.0/+6.3pcts。


　　公司提高股东回报水平，24 年分红比例为50.7%，同比+7.0pcts，分红金额同比增长90%。


　　持续深化改革，关注效率改善。


　　公司持续深化九大变革战略，通过卓越管理体系助推生产变革，重塑生产系统管理架构，提升品控能力和成本效益；通过供应链数字化转型提升管理水平。改革推动下，主要子公司盈利能力有所提升，漓泉啤酒24 年净利润率同比+2.1pcts 至19.1%；惠泉啤酒净利率同比+2.1pcts 至10.1%。对比同业，公司在产能利用率、人效等方面仍有改善空间，随着改革的持续推进，公司生产效率和管理效率仍有进一步提升空间，有望持续释放利润弹性。25 年是公司“十四五”规划的收官之年，公司将继续推动改革和大单品战略，为实现“十五五”良好开局打牢基础。


　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2025-2026 年归母净利润预测分别为14.06/16.56 亿元，引入2027 年归母净利润预测为19.22 亿元，折合2025-2027年EPS 分别为0.50/0.59/0.68 元，对应PE 分别为25x/22x/19x，燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8 的快速放量有望实现业绩的持续增长，且公司降本增效的空间较大，利润具有一定弹性空间，我们维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期。

□.陈.彦.彤./.汪.航.宇./.聂.博.雅    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司