利安隆(300596)：24年稳健增长 新项目逐步放量

利安隆发布24 年年报，全年实现营收57 亿元，yoy+8%，归母净利4 亿元（扣非后4 亿元），yoy+18%（扣非后yoy+20%）；Q4 营收14 亿元，同环比持平/-2%，归母净利1.1 亿元，同环比+41 %/+20%，高于我们前次Q4净利预期（0.97 亿元），主要是受递延所得税费用影响24Q4 所得税支付为负。24 年公司每股分红0.37 元（含税），股利支付率20%。考虑公司新建项目逐步爬坡释放，电子级PI 与生命科学板块产业化持续推进，预计公司未来仍有增长空间。维持“增持”评级。


　　助剂板块销量/毛利率同比双升；润滑油添加剂大客户开发初见成效24 年公司加大下游市场开拓与高毛利产品开发，全年抗老化添加剂板块实现销量12 万吨，同比+6%；其中抗氧化剂/光稳定剂/U-pack 板块收入分别为17/21/6 亿元，同比变动+8%/+11%/-4%；毛利率分别为19%/33%/8%，同比变动+2/+1/+1pct。受锦州二期投产以及大客户开发，润滑油添加剂板块全年实现收入11 亿元，同比+19%；销量同比+23%至5.8 万吨；毛利率同比-1.9pct 至10%。公司全年销售毛利率同比+1.5pct 至21%；期间费用率+0.5pct 至11.8%。我们认为随着珠海基地、赤峰基地、润滑油添加剂二期等产能逐渐爬坡释放，公司盈利水平未来有望改善。


　　新兴板块协同拓展，可持续发展优势明显


　　生命科学板块，公司建有6 万吨核酸单体中试车间，2024 年已由研发向研发和市场双轨运营转型，全年开发客户近90 家；小核酸原料技术方面公司亚磷酰胺单体已正式进入下游客户供应链体系；分子诊断产品方面公司的dNTP 达到了国内先进水平，并与70 多家客户产生了订单合作。聚酰亚胺方面，公司完成宜兴创聚与韩国IPI 并购交割，客户端已与国内柔性屏龙头企业建立合作，预计2025 年批量供货；宜兴生产基地和研发中心正稳步推进。多业务层次布局有助提升公司业务规模，增强公司的持续盈利能力。


　　盈利预测与估值


　　考虑关税影响下下游需求或存不确定性，我们下调25-26 年盈利预测，预测公司25-27 年归母净利润为4.8/5.3/5.8 亿元（25-26 年前值5.1/5.7 亿元），同比增速分别为14%/10%/10%，对应EPS 为2.11/2.32/2.55 元。结合可比公司25 年Wind 一致预期平均19xPE，考虑公司传统产品较多，给予公司25 年15xPE（前值15xPE），目标价31.65 元（前值33.15 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品放量进度不达预期风险；国际贸易政策不确定性风险。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司