吉祥航空(603885)2024年报点评：客座率及利用率高位 成本优化改善盈利

事件：吉祥航空发 布2024年年报。2024年公司实现营业收入220.95 亿元，同比+9.95%，对应录得归母净利润9.14 亿元，同比+17.52%。


　　点评：


　　受益于周转量提升，营业收入有所增长。2024 年公司实现营收220.95亿元，同比+9.95%；实现归母净利9.14 亿元，同比+17.52%；其中Q1~4单季度归母净利分别3.7/1.15/7.8/-3.6 亿元，同比分别+127%/+212%/-27%/+6.7%。量价拆分看，公司2024 年总周转量同比+19.9%，单位客公里收益同比-9.6%。受益于周转量提升，公司营收实现同比10%增长。


　　国内线客座率高位，增投的洲际线客座率仍有提升空间。经营情况看，2024 年公司ASK、RPK 同比分别+17.3%、+19.9%，客座率达到84.6%，同比+1.8pct，较2019 年同期相差0.6pct。分地区看，2024 年公司国内线ASK 同比+2.5%，RPK 同比+5.8%，对应客座率为87.1%，同比+2.7pct，较2019 年同期+0.5pct，超过19 年同期水平。国际及地区线方面，公司增投洲际线运力，全年ASK 同比+128.1%，超过2019 年同期71.4%；国际及地区线RPK 同比+144.6%，较2019 年同期+65.5%；对应客座率分别为76.4%，同比+5.1pct，较2019 年同期-2.8pct，客座率还存在提升空间。


　　机队规模扩大，利用率超过2019 年水平。2024 年末，公司机队规模达到127 架，全年净增长10 架飞机。机队利用率提升至11.53 小时，同比增加1.19 小时，较2019 年同期提高0.86 小时，达到高位水平。


　　受益于油价及利用率回升，单位成本同比下降。单位客公里收益上，2024 年公司单位客公里收益0.448 元，同比-9.6%，单位座公里收益0.379 元，同比-7.7%，较行业全年12.1%降幅有一定韧性。单位ASK成本看，2024 年公司单位ASK 营业成本为0.339 元，同比-5.8%，其中单位燃油成本0.123 元，同比-7.4%；单位非油成本0.216 元，同比-4.9%。2024 年航油均价同比下降7.0%，受益于油价下跌及飞机利用率回升等因素影响，公司单位成本有所下降。


　　关税政策影响较大，行业供给及成本不确定性增强。美国宣布加征“对等关税”后，行业飞机引进被迫放缓，飞机制造供应链问题进一步加剧。


　　航司后续运力引进、飞机维修、航材供应等成本有上行压力，影响程度还待进一步观察跟踪，运力供给或持续收紧。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利12.84、17.25、20.49 亿元，同比分别+40.4%、+34.4%、+18.8%，对应每股收益分别为0.58、0.78、0.93 元，现价对应PE 分别为22.13、16.47、13.87 倍。公司作为民营航空巨头，双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩有望进一步提升，维持对公司的“增持”评级。


　　风险因素：出行需求不及预期，行业供给超预期，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

□.匡.培.钦    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司