乖宝宠物(301498)：盈利能力实现提升 自有品牌快速增长

事件: 公司公告2024 年年报,去年全年实现营收52.45 亿元,同比增长21.22%,归母净利润6.25 亿元,同比增长45.68%,基本每股收益1.56 元,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元(含税),送红股0 股。公司公告2025 年一季报,实现营收14.80 亿元,同比增长34.82%,归母净利润2.04 亿元,同比增长37.68%,基本每股收益0.51 元。 点评:


公司盈利能力提升,经营性现金流增长较快 2024 年和今年一季度,公司毛利率分别为42.27%和41.56%,同比分别提升5.43 和0.42 个百分点;净利率分别为11.96%和13.82%,同比分别提升2.01和0.26 个百分点;期间费用率分为26.91%和23.92%,同比分别提升3.09 和0.07 个百分点,其中销售费用率在2024 年和今年一季度同比提升较为明显,分别为3.45 和0.51 个百分点;存货周转天数分别为85.46 天和82.04 天,同比分别减少6.29 和11.91 天;经营活动产生的现金流量净额分别为7.20 亿元和1.70 亿元,同比分别增长16.69%和174.19%。


主粮成为公司第一大品类,直销渠道实现高速增长分品类看,2024 年公司零食/主粮/保健品及用品营收分别为24.84 亿元/26.90亿元/4,595.22 万元,同比分别变动+14.66%/+28.88%/-18.90%,主粮超越零食成为公司核心产品。弗列加特作为公司自有高端鲜肉猫粮品牌,在2024 年实现品牌2.0 升级,推出0 压乳系列产品和高鲜肉天然粮系列,深受市场与消费者的热烈追捧;麦富迪高端副品牌霸弗天然粮迅速崛起,2024 年双11 期间全网销售额同比增长150%,这一显著增长进一步巩固了品牌市场地位。受益品牌与产品的持续升级,推动公司自有品牌收入实现快速增长。2024 年公司自有品牌收入为35.45 亿元,同比增长29.14%,收入占比为67.59%,同比提升4.15 个百分点,OEM/ODM 业务收入16.75 亿元,同比增长19.07%,今年一季度公司自有品牌收入仍保持增长,收入占比进一步提升。直营为公司核心销售渠道,2024 年收入占比达到37.55%,对应实现收入19.69 亿元,同比增长59.33%。阿里系、抖音平台、京东、拼多多等电商平台为公司直销渠道的主要线上销售平台,其中阿里系和抖音平台实现收入14.15 亿元,同比增长52.69%。


盈利预测与评级 公司为国内宠物食品龙头企业,产品力、品牌力突出,多元化营销以及高端化助力未来成长。中性情景下,预计2025-2027 年,EPS 分别为2.03/2.57/3.21元,对应2025 年PE 估值为49.90 倍,估值高于可比公司均值,但考虑到公司未来具备较好发展基础良好,并为A 股中规模最大的宠物食品企业可享受一定估值溢价,故维持“增持”评级。


风险提示 国内市场竞争加剧的风险　　我国宠物食品行业起步较晚，近年来随着市场规模的扩张，越来越多的国内厂商以自有品牌加入国内市场的竞争。宠物食品行业正处于国内厂商与外资企业群雄逐鹿的大环境之中，公司如果不能加快技术创新、优化产品生产工艺、提高产品质量、拓展新的市场，将面临严峻的市场竞争格局，公司面临市场竞争加剧导致的市场开拓失败的风险。


　　原材料价格波动的风险


　　公司产品的主要原材料包括主料、辅料和包装材料。当原材料价格出现大幅波动的情况，如公司无法将原材料价格上涨所产生的压力转移，或者不能通过提升研发水平和产品生产工艺以抵消原材料成本上升的压力，或者不能通过有效的存货管理以抵消原材料价格下降所产生的存货跌价损失压力，公司存在原材料价格大幅波动而导致的经营风险。


　　贸易摩擦风险


　　美国是公司产品的主要出口国。受关税风险提升的影响，公司境内生产的产品对美出口的价格优势被削弱，存在对公司出口业务需求造成冲击的风险。


　　汇率波动的风险


　　公司境外销售收入主要以美元结算。同时，公司设有泰国工厂从事宠物食品的生产和销售，泰国工厂在境外采购劳务和原材料等主要以泰铢结算。随着全球政治环境、经济环境及各国货币政策的变化，结算货币与人民币之间的汇率也会发生一定的波动，具有较大的不确定性，使得公司面临汇率变动的风险。若未来人民币汇率受国内外政治、经济形势的影响而发生大幅波动，则可能会对公司海外销售和原材料的购置成本产生较大影响。公司存在一定的汇率波动风险。

□.袁.艺.博    .渤.海.证.券.股.份.有.限.公.司