TCL智家(002668)：产品结构优化 盈利能力稳步提升

事件：公司发布2025 年一季报。2025Q1 实现营业收入46 亿元，同比增长9.58%；实现归母净利润3.02 亿元，同比增长33.98%。


　　坚定推进全球化战略，量价齐升。公司积极开拓欧洲、东南亚及拉美等海外市场。2025Q1 公司出口及ODM 订单增加，整体销量同比增长7.34%，表现优于行业；营业收入同比增长9.58%，公司在打造法国、巴西和西班牙等标杆市场上取得显著成效，推动业务稳定增长。


　　盈利能力稳步提升。毛利率：2025Q1 公司毛利率同比提升2.52pct 至22.57%。我们认为毛利率提升主要系产品结构优化，2025Q1 公司销量增速7.34%，均价同步提升。费率端：2025Q1 销售/管理/研发/财务费率为3.29%/2.97%/3.26%/-1.19% ， 同比变动-0.35pct/0.1pct/0.31pct/-0.34pct，费用管理能力较强。净利率：2025Q1 净利率同比变动1.95pct至12.03%。


　　现金流增长稳健。205Q1 公司经营性现金流净额5.78 亿元，同比+33.33%；其中销售商品收到的现金为49.49 亿元，同比增长15.71%。


　　优化生产链，提高中高端产能。一方面，合肥家电配套厂房项目已完工，建成的生产配套楼及外围存储仓将持续为公司生产链条优化提供支持，提升生产运营效率；另一方面，奥马冰箱“年产280 万台高端风冷冰箱智能制造项目”一期和二期分别于2023 年11 月和2025 年1 月正式投产，预计高端风冷冰箱出货量稳步提升，产品结构将持续优化。


　　公司持续推出新品，提升产品竞争力。合肥家电推出“冰麒麟”系列深冷冰箱等新品，荣获AWE 2025 艾普兰创新奖；洗衣机专注AI 超级筒技术与性能突破，推出“大眼萌·AI 超级筒”新品洗衣机，洗净比突破1.31，推动行业进入高洗净比时代；奥马冰箱推出520PLUS 多彩脂玉母婴冰箱，不断突破健康储鲜技术，荣获“母婴级家电认证”。


　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025 年一季度业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润11.73/13.14/14.54 亿元，同比增长15.1%/12.0%/10.7%，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。

□.徐.程.颖./.陈.思.琪./.鲍.秋.宇./.盘.姝.玥    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司