利安隆(300596)：业绩符合预期 积极布局海外产能建设

2024 年业绩符合我们预期


　　利安隆公布2024 年业绩：收入56.87 亿元，同比增长7.7%；归母净利润4.26 亿元，对应每股盈利1.86 元，同比增长17.6%，符合我们预期。公司净利润同比增长主要是2024 年抗老化助剂销量同比增长以及产能利用率提升驱动毛利率增长所致。2024 年公司扣非净利润4.11 亿元，同比增长20%；经营活动现金流净额4.64 亿元，同比增长169%。分产品看，2024年抗氧剂/光稳定剂/U-pack/润滑油添加剂营收分别变化+8%/+11.3%/-3.8%/+15.4%至17.3/20.9/6.1/10.6 亿元，毛利率分别同比变化+2.3ppt/+1.3ppt/+1.2ppt/-1.9ppt 至19.4%/33.2%/8.4%/10%。销量方面，抗老化助剂/润滑油添加剂销量分别增长6.4%/23.2%至12.4/5.8 万吨。


　　4Q24 实现营收14.2 亿元，同比持平，环比-1.6%；归母净利润1.12 亿元，同环比提升41.3%/19.8%。利润环比改善主要是毛利率改善及税收减少所致。受产能利用率提升带动，4Q24 毛利率环比提升1ppt 至21.6%。


　　发展趋势


　　积极布局海外基地，提升公司全球竞争力。据公告，公司基于未来发展战略规划和全球供应链变化趋势，为进一步推进和深化国际业务布局，更好服务于全球客户，拟以马来西亚公司为项目主体投资建设研发生产基地，用于研发生产高分子材料抗老化添加剂、润滑油功能添加剂等产品，投资总额预计不超过3 亿美元。截至目前，公司拥有抗老化助剂（含U-pack）产能24.07 万吨，2024 年产能利用率55.7%；润滑油添加剂方面，公司现有产能13.3 万吨，2024 年产能利用率50.3%，我们认为随着公司新建产能爬坡，其销量有望持续快速增长。


　　持续布局新技术、新材料，打开长期成长空间。公司于2021 年设立生命科学事业部，开启培育第三生命曲线。此外2023 年公司通过增资宜兴创聚间接并购韩国IPI 公司，布局高端电子级PI 材料领域。截至目前，公司已掌握YPI 和TPI 技术，柔性显示材料、柔性线路板材料以及半导体先进封装材料已经实现量产及销售。我们认为远期看，生命科学和电子材料的布局有助于提升公司的持续盈利能力和打造多条业务曲线并行的核心竞争力。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025 年盈利预测5.5 亿元不变、引入2026 年盈利预测6.5 亿元，公司当前股价对应11.5 倍2025 年和9.8 倍2026 年市盈率。维持“跑赢行业”评级和目标价31.7 元不变，对应13.2 倍2025 年和11.2 倍2026年市盈率和14.4%的上行空间。


　　风险


　　抗氧剂、光稳定剂竞争加剧，润滑油添加剂销量不及预期。

□.侯.一.林./.贾.雄.伟./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司