华测导航(300627)：Q4业绩创历史新高 盈利能力持续改善

本报告导读：


　　24Q4 业绩创历史新高，维持增持评级；盈利能力持续改善，期待新业务进展。


　　投资要点：


　　Q4业绩创历史新高，上调目标价，维持增持评级。公司发布2024年年报，24 年实现营收32.51 亿元（同比+21.38%），归母净利润为5.83 亿元（同比+29.89%），扣非归母净利润为5.04 亿元（同比+35.31%）。其中24Q4 实现营收9.83 亿元（同比+15.30%，环比+25.53%），归母净利润为1.94 亿元（同比+16.39%，环比+39.91%），扣非归母净利润为1.62 亿元（同比+35.32%，环比+24.12%），单季度业绩创历史新高。公司年报披露25 年整体经营目标为归母净利润达到7.3 亿元，同比增长约25%。我们更新公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为7.35/8.80/10.08 亿元，对应2025-2027 年EPS分别为1.34/1.60/1.83 元。考虑行业平均估值，给予2025 年35x PE，上调目标价至46.79 元（前值为32.88 元），维持增持评级。


　　各项业务营收均有增长，毛利率大幅改善。公司整体销售毛利率58.13%，同比+1.07pct，主因自研核心元器件带动降本。1）分行业：


　　资源与公共事业营收14.25 亿元（同比+26.41%），毛利率为54.71%（同比-1.85pct）；建筑与基建营收10.53 亿元（同比+8.97%），毛利率为68.41%（同比+4.55pct）；地理空间信息营收5.89 亿元（同比+38.44%），毛利率为53.10%（同比+6.31pct）；机器人与自动驾驶营收1.85 亿元（同比+15.53%），毛利率为41.95%（同比-4.89pct）。2）分产品：高精度定位装备营收13.34 亿元（同比+15.02%），毛利率为61.46%（同比+1.57pct）；系统应用及解决方案营收19.17 亿元（同比+26.24%），毛利率为55.81%（同比+0.91pct）。3）分地区：国内营收23.13 亿元（同比+18.07%），毛利率为50.24%（同比-1.36pct）；国外营收9.38 亿元（同比+30.39%），毛利率为77.60%（同比+5.64pct）。


　　催化剂：自动驾驶、机器人等新兴业务需求涌现。


　　风险提示：海外需求不及预期；市场竞争加剧。

□.余.伟.民./.王.彦.龙./.于.一.铭    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司