安泰科技(000969)：非晶材料增长强劲 特种粉末、可控核聚变配套材料打造新动能

投资要点：


　　聚焦主业转让安泰环境股权，2024 年利润稳健增长2024 年实现营业收入75.73 亿元，同比减少7.50%；实现归母净利润3.72 亿元，同比增加49.26%；实现扣非归母净利润2.33 亿元，同比增加5.79%，非经常损益增加主要系公司非流动性资产处置收益1.13亿元；销售毛利率17.54%，同比减少0.02 个百分点，销售净利率5.73%，同比增加1.53 个百分点；加权平均净资产收益率为6.98%，同比增加2.02 个百分点；经营活动现金流净额为7.70 亿元。


　　其中，公司2024Q4 实现营收17.20 亿元，同比-19.74%，环比-10.96%；实现归母净利润0.32 亿元，同比-40.22%，环比-45.70%；ROE 为0.59%，同比减少0.47 个百分点，环比减少0.51 个百分点。销售毛利率16.37%，同比减少2.72 个百分点，环比减少2.09 个百分点；销售净利率2.09%，同比减少1.66 个百分点，环比减少2.06 个百分点。


　　分产品板块来看，先进功能材料及器件实现营业收入28.03 亿元，同比减少9.89%，毛利率17.12%，同比减少0.03 个百分点；粉末冶金材料及制品实现营业收入29.62 亿元，同比增加3.97%，毛利率20.06%，同比增加1.99 个百分点；高品质特钢及焊接材料实现营业收入16.51 亿元，同比增加4.83%，毛利率12.27%，同比增加0.45个百分点；环保与高端科技服务业实现营业收入1.58 亿元，同比减少75.81%，毛利率32.75%，同比增加1.59 个百分点，收入减少主要系公司转让安泰环境部分股权，安泰环境不再纳入公司合并报表范围，产生投资收益1.46 亿元。


　　核心产业稳中有进，安泰非晶新签合同额突破10 亿大关2024 年，安泰天龙面对部分下游行业阶段性下滑的压力，开发新技术新产品、拓展新应用新增量取得良好进展。在泛半导体板块，战略新产品“平面显示用靶材”实现合同额8000 多万元，同比增长62%；热沉材料产品合同额首次突破8000 万元，MOCVD 加热器营业收入同比增长27%，离子注入配套终端材料新签合同额近2,000 万元。在核应用领域，营业收入同比增长138%，新产品通过客户认证。


　　2024 年，安泰非晶展现出强劲的成长性，新签合同额11.7 亿元，同比增长33%，营业收入9.74 亿元，净利润5,135 万元，分别同比增长31.63%、60.79%；产销量突破3.3 万吨，同比增长65%。在非晶产品领域，公司加快非晶立体卷铁心变压器用带材的市场推广，销量突破1 万吨，进一步巩固了行业领先地位。


　　孵育业务：一体成型电感粉末实现进口替代，钨铜偏滤器为我国人造太阳助力安泰特粉聚焦高性能磁粉，显著提升了软磁粉、一体成型电感粉的产品性能，达到国内领先水平，并成功拓展至新能源汽车及AI 等新兴应用领域，粉末销量首次突破4,000 吨，其中一体成型电感粉末销量超2,300 吨，同比增长50.7%，成功实现进口替代，解决了终端客户的“卡脖子”需求。公司加快推进万吨级特种粉末产能布局，2024 年投资新建“2000 吨高性能特种粉末项目”，进一步巩固金属软磁粉末领域的单项冠军地位。


　　公司是全球第三代核电主泵推力盘、核聚变钨铜复合偏滤器部件的核心供应商，助力我国人造太阳创亿度百秒世界纪录。安泰中科持续聚焦可控核聚变产品技术提升，深化与欧洲聚变领域的技术合作，积极布局国内核聚变市场，为未来核聚变技术商业化推广应用带来的发展机遇奠定基础。


　　盈利预测和投资评级


　　公司是难熔金属领域国内领先、国际一流的供应商，全球高端稀土钕铁硼永磁材料及制品的头部供应商，国内非晶/纳米晶材料技术的开创者。我们预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为85.42、97.46、107.64 亿元，归母净利润分别3.43、4.24、4.95 亿元，对应PE 35、28、24 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示


　　市场环境需求不及预期的风险、大宗原材料价格大幅波动可能带来的供给冲击风险、国际贸易环境与汇率波动的风险、新产品推广不及预期的风险、技术研发进度不及预期的风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司