长海股份(300196)：产能投产Q4收入增速上行 树脂价格有所恢复

【投资要点】


　　公司发布2024 年报。2024 年，公司实现收入26.6 亿元，同比+2.1%，归母净利润2.75 亿元，同比-7.2%；对应Q4 实现收入7.59 亿元，同比+22.66%，归母净利润0.72 亿元，同比+787%。


　　产能投放带动销量增长，价格有所下降。2024 年玻纤行业整体需求有一定压力，但公司一条15 万吨产线投产，带动玻纤及制品销量同比+10.1%至30.11 万吨，并使得公司Q4 收入增速进一步上行。测算公司全年玻纤及制品平均价格6,539 元/吨，同比-6.2%，吨毛利1569元/吨，同比-18.8%，玻纤及制品价格及吨毛利下降使得公司全年综合毛利率下降1.8 个百分点至22.7%。


　　树脂价格同比上升，对冲玻纤盈利下滑。尽管2024 年公司树脂销量同比-9.47%至7.1 万吨，但树脂均价同比+11.9%至9103 元/吨，吨毛利同比+44%至1775 元/吨。树脂业务盈利上升对冲了玻纤业务盈利的下滑。


　　费用率总体有所上升。2024 年，公司销售/管理/研发/财务费用率2.4%/4.9%/4.99%/0.08%，同比-0.22/+0.43/-0.07/+0.78 个百分点，四项费用率同比+0.92 个百分点，总体有所上升。公司全年经营净现金流4.5 亿元，同比-37.75%，现金流能够覆盖净利润，回款保持良好。


　　看好公司2025 年价格成本改善。2025Q1 玻纤行业开启涨价，判断若全年需求有所恢复，涨价总体能得到执行。此外，判断随着公司产能爬坡，同时60 万吨智能制造产线陆续投产，规模效应将带动公司成本进一步优化，进一步提升公司整体竞争力。


　　【投资建议】


　　首次覆盖公司，预计2025-2027 年，公司归母净利润3.91/4.90/5.80 亿元，对应4 月22 日收盘价分别为11.73/9.36/7.90x P/E。给予公司“增持”评级。


　　【风险提示】


　　产能爬坡不及预期；


　　行业竞争超预期。

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