利安隆(300596)：抗老剂毛利率修复业绩重回增长 PI材料头部客户合作顺利

事件：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收56.87 亿元，同比增长7.74%；实现归母净利润4.26 亿元，同比增长17.61%；实现扣非后归母净利润4.11 亿元，同比增长19.67%。2024Q4，公司单季度实现营收14.22 亿元，同比增长0.04%，环比减少1.62%；实现归母净利润1.12 亿元，同比增长41.32%，环比增长19.75%。


　　抗老化助剂销量稳增，毛利率修复，公司业绩重回增长轨道。2024 年，公司高分子材料抗老化助剂业务实现营收45.94 亿元，同比增长5.7%。分产品看，2024年公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack 营收分别为17.30 亿元、20.86 亿元、6.14亿元，同比分别变动+8.0%、+11.3%、-3.8%。随着公司珠海、内蒙古等新增产能利用率的逐步爬坡，叠加公司积极的市场拓展，公司抗老化助剂产销量稳步提升。2024 年公司抗老化助剂销量为12.4 万吨，同比增长6.4%。受益于行业竞争的趋缓以及供需格局的优化，2024 年公司抗老化助剂毛利率同比提升2.2pct至23.8%。润滑油添加剂方面，2024 年公司该业务实现营收10.64 亿元，同比增长15.4%，对应业务毛利率同比下降1.9pct 至9.95%。2024 年公司润滑油添加剂销量为5.83 万吨，同比增长23.2%。


　　拟投建马来西亚基地，PI 材料头部客户合作顺利。2025 年2 月，公司发布公告表示拟在新加坡设立全资子公司，并通过新加坡子公司在马来西亚设立全资公司，最终以马来西亚公司作为主体在马来西亚投资建设研发生产基地。公司预计项目投资总额将不超过3 亿美元，主要投资项目包括高分子材料抗老化添加剂、润滑油功能添加剂等产品的研发及生产线。海外生产基地将推动公司进一步扩大国际市场份额，提升公司的行业地位。在PI 等新兴产品方面，公司正在宜兴建设生产基地和研发中心，同时公司已与国内柔性屏龙头企业建立合作，有望于2025 年实现批量供货。


　　盈利预测、估值与评级：2024 年公司抗老化助剂和润滑油添加剂销量持续增长，抗老化助剂毛利率修复，公司业绩重回增长轨道。然而考虑到公司抗老化助剂产品价格仍然处于相对低位，外加润滑油添加剂业务毛利率有待修复，我们下调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为5.03（前值为6.06）/6.12（前值为7.57）/6.88 亿元。公司为抗老化助剂行业龙头，基于优质主业积极布局成长赛道，未来可期，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能爬坡进度不及预期，产品研发风险，客户导入进度不及预期。

□.赵.乃.迪./.周.家.诺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司