乖宝宠物(301498)：再创新高 Β和Α优势凸显

公司发布2024 年度报告及2025 年第一季度报告。2024 年公司实现营业总收入52.45 亿元，同比+21.22%，归母净利润6.25 亿元，同比+45.68%，扣非归母净利润6.00 亿元，同比+42.08%。单季度来看，24Q4 实现营业总收入15.73 亿元，同比+29.55%，归母净利润1.54 亿元，同比+34.78%，扣非归母净利润1.57 亿元，同比+43.03%。25Q1 实现营业总收入14.80 亿元，同比+34.82%，归母净利润2.04 亿元，同比+37.68%，扣非归母净利润1.99亿元，同比+44.20%。


高端品牌战略持续获效，直销渠道占比明显提升。分业务来看，自有品牌：24 年自有品牌业务收入35.45 亿元，同比+29.14%，其中麦富迪品牌持续领跑行业，蝉联5 年天猫综合排名第一，麦富迪品牌旗下高端霸弗天然粮迅速崛起，24 年双十一期间全网销售额同比增长150%；且高端品牌战略显著获效，弗列加特在24 年双十一期间获得天猫猫粮品类销售冠军，且公司在24 年推出超高端犬粮品牌汪臻醇，填补了国内品牌犬粮市场超高端领域的空白。品牌分渠道来看，24 年直销渠道营收19.69 亿元，同比+59%，占自主品牌比重提升至56%；经销渠道营收15.76 亿元，同比-6%；代工业务：24 年实现收入16.75 亿元，同比+19.07%。分品类来看，24 年公司零食、主粮、保健品收入分别为24.84 亿元、26.90 亿元、0.46 亿元，同比分别+15%、+29%、-19%，其中主粮品类贡献持续提升，24 年占营收比重超51%，同比+3pct。


利润端：单季度盈利能力再创新高。24 年公司实现毛利率42.3%，同比+5.4pct，其中境内业务毛利率45.6%，同比+6.4pct，境外业务毛利率35.2%，同比+3.1pct。单季度来看，24Q4 公司实现毛利率42.9%，同比+3.3pct；费率方面，销售、管理、研发、财务费率分别为22.9%、6.0%、1.6%、-1.1%，同比分别+4.3pct、-0.8pct、+0.2pct、-1.2pct；综合来看24Q4归母净利率9.8%，同比+0.4pct。25Q1 公司实现毛利率41.6%，同比+0.4pct；费率方面，销售、管理、研发、财务费率分别为17.8%、5.1%、1.5%、-0.5%，同比分别+0.5pct、-0.4pct、-0.1pct、+0.1pct；综合来看25Q1 归母净利率13.8%，同比+0.3pct，创近年季度净利率新高。


盈利预测与投资建议：公司自有品牌表现持续靓丽，我们上调盈利预测，预计2025-2027 年公司营业总收入分别为63.77、77.80、94.54 亿元（25/26年前值分别为63.48 亿元/76.68 亿元），同比分别+21.6%、+22.0%、+21.5%，预计2025-2027 年归母净利润分别为7.45、9.55、12.06 亿元（25/26 年前值分别为7.10 亿元/8.76 亿元），同比分别+19.3%、+28.1%、+26.3%。当前股价对应2025-2027 年PE 分别为53x、41x、33x，公司作为国内宠食翘楚，自主品牌表现持续靓丽，维持“买入”评级。


风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。

□.谢.丽.媛./.贺.虹.萍    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司