柏楚电子(688188)：Q1营收及利润双YOY30%+ 智能焊接加速放量

事件：25Q1 实现营收4.96 亿元，yoy30.12%，环比14.07%；归母净利润2.55 亿元，yoy31.99%，环比62.75%；扣非净利润2.41 亿元，yoy31.41%, 环比86.45%。业绩表现超预期。


点评：


软硬件一体化筑牢竞争壁垒，公司营收保持高速增长。受益于国内高功率厚板切割需求的持续增加及国外应用场景的不断拓展，叠加公司持续加大技术研发及市场开拓投入，不断开拓新市场、优化产品结构，公司激光加工控制系统业务订单量持续增长。25Q1 公司实现营收4.96 亿元，yoy30.12%。


公司保持高议价能力，毛利率维持高位。25Q1 毛利率77.76%，同比24Q1 的79.31%下降1.56pct。毛利率同比下降主要是因为：1）会计准则调整：财政部于2024 年3 月发布的《企业会计准则应用指南汇编2024》以及2024 年12 月6 日发布的《企业会计准则解释第18 号》，规定保证类质保费用应计入营业成本。调整后，保证类质保费用从销售费用调整至营业成本列示；2）产品结构变化，切割头等硬件产品营收占比提升。


费用管控效果较好，25Q1 费用率较24Q1 下降2.40pct。其中：1）销售费用率：5.27%，同比减少1.00pct；2）管理费用率：5.96%，同比增加0.65pct；3）研发费用率：12.46%，同比减少3.32pct；4）财务费用率：-1.19%，同比增加1.27pct。


基于软硬件自研能力，不断拓展新技术应用落地。1）激光切割：通过“软硬件协同，智能化控制”实现更高级的自动化功能。通过多光斑控制技术，进一步提升激光切割设备的切割效率；通过机器视觉技术，解决困扰终端多年的余料利用问题等。2）智能焊接：新增免模型技术；新增坡口自适应焊接技术；针对集装箱，桥梁，船舶等领域，推出扫描焊接功能，适用于任意复杂曲线的通用寻位方式，拓展系统可焊接行业和工件类型的边界；实现包括库卡在内的更多品牌机器人的适配工作。3）精密加工：研发OCT 激光焊接熔深检测系统，并结合振镜激光焊接加工系统，打造锂电池、电机、电驱等应用中的激光焊接整体方案；针对Topcon 电池、BC 电池的应用，提供激光振镜加工新制程解决方案；储备三维五轴激光精密加工的技术方案，研发um 级高精度加工和轨迹规划算法。


盈利预测及估值：维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为11.13、14.16、17.60亿元，对应PE 分别为33、26、21X。考虑到：1）短期：主业激光切割业务在渗透率提升+功率升级+海外出口驱动下保持快速增长；2）中期：机器换人大势所趋，焊接有望构筑第二成长曲线，带来业务新增量。因此，维持买入评级。


风险提示：下游行业景气放缓、行业竞争加剧、焊接等新业务进展不及预期的风险等。

□.王.珂./.李.蕾./.刘.洋./.刘.建.伟    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司