巨星科技(002444)：自主品牌高增 加速全球化布局

事件：巨星科技发 布2024年年度报告。2024 年公司实现收入147.95 亿元（同比+35.4%），归母净利润23.04 亿元（同比+36.2%），扣非归母净利润23.04 亿元（同比+35.7%）；24Q4 公司实现收入37.12 亿元（+60.0%），归母净利润3.68 亿元（+98.6%），扣非归母净利润3.71 亿元（+146.5%）。


尽管2024 年行业需求受高利率影响继续承压，全年市场规模增长1%，但零售商去库周期结束，订单和终端销售匹配，叠加消费降级带动公司订单同比大幅上涨，电商渠道自主品牌培育亦贡献增量。


手工具自主品牌高增，电动工具新品类突破。分产品看，2024 年公司手工具/电动工具/工业工具分别实现收入100.69/14.38/32/29 亿元，分别同比增长40.46%/36.53%/22.14%。1）手工具：坚持产品创新与品牌驱动，开发新品完善产品系列，东南亚产能投放提升接单能力，跨境电商品牌保持45%以上增速，成功抓住工具行业线上渗透率提升机会，助力市场份额提升；2）电动工具：20V 锂电产品实现突破，在多个国家开始大规模投入电动工具，切入新品类；3）工业工具：受制于全球工业投资同比下滑，但公司积极拓展一带一路市场，维持稳健增长。


ODM 业务持续扩张，OBM 收入占比提升。1）ODM 业务：2024 年实现营业收入76.45 亿元，同比增长35.30%。公司持续提高渠道客户粘性，绑定下游大客户家得宝、劳氏，前五大客户收入占比48.73%，并不断依托大客户拓展新品类并加快全球化布局。2）OBM业务：2024 年实现营业收入70.90亿元，同比增长35.97%，收入占比提升至47.92%。公司积极执行品牌战略扩大DTC 业务规模，以市场反馈促进产品创新，持续扩大市场份额，自有品牌销售收入快速增长。


毛利率小幅上升，费用率有望下行。2024 年公司毛利率32.01%（同比+0.21pct），归母净利率为15.57%（同比+0.09pct）。费用率方面，期间费用率为14.38%， 其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为6.59%/6.20%/2.47%。随着订单规模提升，预计公司费用率仍将有所下行。


现金流&营运能力表现稳定。2024 年公司经营性现金流为17.40 亿元（同比-3.86 亿元），存货周转天数 99.75 天（同比-30.21 天）、应收账款周转天数 64.09 天（同比-1.75 天）、应付账款周转天数61.17 天（同比-9.68 天）。


关税带来短期扰动，加快全球化步伐。2024 年公司美洲市场收入93.87 亿元，占比63.44%，其中中国制造6 亿美金（3 亿ODM+3 亿OBM）、越南制造4 亿美金（ODM）。特朗普关税短期内带来较大扰动，但公司自2018年起已布局东南亚产能、具备全球布局能力应对冲击。公司一方面加快向有税差优势的东南亚转移产能，在供应链重构阶段抢占蓝海市场，另一方面通过加价向下游传导压力。


盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为24.2、30.1、36.8亿元，对应PE 为11.3X、9.1X、7.4X。


风险因素：贸易摩擦加剧、品牌推广不及预期、海外需求疲软。

□.姜.文.镪./.龚.轶.之./.王.锐    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司