胜宏科技(300476)2025年一季报点评：业绩贴近预告上限 Q2指引强势增长

事项：


　　2025Q1 营收43.12 亿（YoY+80.31%，QoQ+42.15%），归母净利润9.21 亿（YoY+339.22%，QoQ+136.17%），扣非归母净利润9.24 亿元（YoY+347.20%，QoQ+153.91%）；毛利率为33.37%（YoY+13.88pcts，QoQ+7.67pcts）。同时预告Q2 净利润环比增长不低于30%，上半年净利润增长不低于360%。


　　评论：


　　Q1 业绩贴近预告上限，Q2 指引强势增长。Q1 毛利率33.37%，环比大幅提升7.67pct，进而推动净利率大幅提升至21.35%，我们推测主要系大客户旗舰产品爬坡上量，PCB 进入大批量交付阶段，驱动公司高价值量产品的订单规模急速上升，参考18 年沪电受益5G 拉动呈现的非线性增长，我们推测公司主要因高端业务放量提升稼动率，从小批量到大批量过程中良率提升带来毛利率的非线性增长，进而实现净利润的指数级增长。展望Q2，公司预计25Q2 净利润环比增长幅度将不低于30%，单季度利润有望突破12 亿元。


　　AI 算力产品大规模量产，高端系列产品全面扩容。公司坚定拥抱AI，高端产品持续突破，细分来看，在普通服务器领域，Eagle / Birch Stream/Turin 平台服务器领域的产品均已实现批量化作业，下一代Oak Stream/ Venice 平台服务器进入产品测试阶段；在AI 服务器领域，实现6 阶24 层HDI 产品与32 层高多的批量化作业，并加速布局下一代10 阶30 层HDI 产品的研发认证；在高阶数据传输领域，800G 交换机产品、1.6T 光模块已实现产业化作业，并在加速布局下一代224G 传输的ATE 产品与正交背板产品，以及PTFE 相关产品的研发认证。


　　深度拥抱AI 浪潮，持续大手笔扩产彰显公司战略决心。AI 服务器升级推动高速传输PCB 持续迭代，高阶HDI 及高多层工艺成为数据中心主流需求趋势，特别是5 阶以上的高阶HDI 产品需求增速较快，据Prismark 预测 2023-2028年AI 服务器相关HDI 的年均复合增速将达到16.3%。公司拟定向募集资金19.8 亿元主要用于越南胜宏人工智能HDI 项目和泰国高多层印制线路板项目，可以满足AI 服务器及终端、GPU 模组、高频高速传输等卡脖子领域的高等级要求。未来随着公司海外工厂陆续达产，核心竞争力将会进一步加强，有助于公司开拓更多海外云厂等新客户，打开新的成长空间。


　　投资建议：AI 算力+汽车驱动PCB 行业进入新一轮成长周期，公司坐拥海量HDI+高多层产能，国内外产能扩张并举，在数通、汽车领域服务头部客户有望深度受益本轮行业发展。公司多条AI 业务线进展顺利，根据公司AI 业务进展及Q2 业绩指引情况，考虑大客户产品仍在逐季放量，新产品迭代还在持续提升ASP，公司海外产能和本土产能密集释放，公司在新客户导入上也有积极突破，我们维持25、26 并新增27 年盈利预测，25-27 年为45.96/63.88/69.91亿元，参考可比公司沪电股份、深南电路、世运电路，考虑公司业绩增速较快、阿尔法属性凸显，给予公司25 年25X 目标PE，目标价133.25 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：AI 算力、汽车需求不及预期，竞争格局恶化，原材料大幅上涨，全球贸易冲突加剧。

□.岳.阳./.熊.翊.宇    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司