宝丰能源(600989)：内蒙放量&价差修复 Q1业绩同比高增

事件：4 月22 日，公司发布2025 年一季度报告。2025Q1 公司实现营收107.71亿元，同比+30.9%，环比+23.7%；归母净利润24.37 亿元，同比+71.5%，环比+35.3%；扣非归母净利润25.97 亿元，同比+75.3%，环比+38.6%。


　　点评：


　　内蒙放量&价差修复，Q1 业绩同比高增。根据公司公告，2025Q1 公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别51.46、49.15、169.87 万吨，同比+74.3%、+83.7%、-2.9%，环比+66.2%、+44.3%、-4.2%；销售收入分别36.14、32.05、18.33 亿元，同比+76.7%、+83.6%、-31.6%，环比+64.2%、+41.2%、-22.0%。受益于内蒙300 万吨烯烃投产放量，公司烯烃产品销量显著提升，带动公司收入增长。盈利能力方面，2025Q1 公司毛利率、净利率分别为35.4%和22.6%，同比+6.6pct 和+5.4pct，得到显著提升，我们认为主要系煤价下行下烯烃产品利润率提升所致。期间费用方面，2025Q1 公司期间费用率6.0%，同比-0.1pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、2.6%、1.0%、2.2%，同比分别持平、-0.1pct、-0.2pct、+0.3pct，管理费用率有所下滑。


　　价：煤价下行成本改善，烯烃价差持续修复。成本端看，2025Q1 原煤、动力煤均价同比分别-23.2%、-20.0%，环比分别-17.2%、-12.3%，煤价回落下，公司成本端持续改善，烯烃价差迎来修复。根据Wind，2025Q1 聚乙烯、聚丙烯市场均价分别为7827、7318 元/吨，同比-4.5%、-0.7%，环比-5.0%、-1.8%；价差分别为4581、4073 元/吨，同比+13.9%、+27.3%，环比+4.2%、+13.0%。向后展望，4月以来煤价延续下行态势，截至4 月22 日，原煤、动力煤最新报价分别为465、660 元/吨，较Q1 均价下跌-10.6%、-8.5%，原料价格边际走弱下，公司盈利能力有望持续提升。


　　量：内蒙产能稳步释放，业绩有望持续向上。公司内蒙300 万吨煤制烯烃项目第一系列（100 万吨）、第二系列（100 万吨）、第三系列（100 万吨）已分别于2024年11 月、2025 年1 月和2025 年3 月投产，按照生产安排规划，2025 年上半年公司三条产线将全部达到设计产能，伴随内蒙项目逐步完成产能爬坡，公司有望在烯烃量增贡献和价差修复下，在未来几个季度保持业绩向上。


　　成长：布局新疆第三基地，打开长期成长空间。2024 年7 月，宝丰能源新疆煤制烯烃项目在国家级新疆准东经济技术开发区官网公布，规划烯烃产能400 万吨/年，新疆基地有望成为公司继宁东基地和内蒙基地后的第三大基地，目前项目审批工作正在稳步推进，已取得安评、环评等支持性文件专家评审意见。此外，公司宁东四期50 万吨/年烯烃项目已于2024 年按计划完成场地平整、地基强夯等工程，预计将于2025 年上半年开工建设，宁东五期、内蒙二期等项目也在规划阶段，公司中长期成长动能充足。


　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为143.05、169.72、187.54亿元，同比+125.7%、+18.6%、+10.5%，对应EPS 分别为1.95、2.31、2.56 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；项目建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨；油价大幅波动；政策不确定性风险。

□.王.华.炳./.郝.逸.璇    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司