汇川技术(300124)：工控龙头 人形机器人业务打开空间

投资要点


立足工控核心技术，自研+并购实现多元化布局。汇川技术成立于2003 年，经过20 年发展，已成为国内领先的工控自动化企业。营收连续20 年增长，近10年CAGR 达33%。2023 年公司实现营业收入304 亿元，同增32%。2024 前三季度，实现营收254 亿元，同增26%。


2024 年前三季度，公司通用自动化/新能源车/智慧电梯业务分别实现收入109/104/36 亿元，分别占比43%/41%/14%。


工控：2024 年上半年，公司在通用伺服/低压变频器/小型PLC/工业机器人分别位列中国市场份额第1/1/2/3。新能源车：据 NE 时代，2024 年上半年，公司新能源乘用车电机控制器/电驱总成/电机/OBC 产品分别排名第2/4/5/8。


人形机器人：行业进展不断加速，量产渐行渐近。我们预计2030 年中美制造业、家政业的人形机器人空间约3146 亿人民币，灵巧手、行星滚柱丝杠、减速器是机器人核心零部件。2023 年，公司成立人形机器人团队，由公司产品竞争力中心牵头，多部门协同合作开发电机、驱动与执行器模组等核心零部件产品；2024 年，设立全资子公司北京汇川，注册资本3 亿元；2024 年底开启人形机器人专项招聘，以灵巧手为重心。


我们认为公司在人形机器人业务主要具备两大优势：


1）场景优势：公司作为工控龙头，具有40 多个行业的Know-how，贴近一线下游客户的真实需求，而这正是目前产业发展中最稀缺的一环，谁能先找到应用场景，谁就能先进入产品开发-验证-迭代-量产的正循环。


2）平台优势：基于公司现有的电机、电压产品等技术平台，针对人形机器人轻量化和高精度等需求进行定制化开发具备较高的确定性。相较于单一零部件生产制造商，公司具备系统定义和集成能力。


盈利预测与估值


短期，工控周期筑底，有望回升，新能源车业务进入收获期，稳步贡献利润；长期，公司“战略力+产品力+组织力”持续发挥优势，国产替代加速，人形机器人打开成长空间，有望再造一个汇川。预计公司未来三年营业收入为376/455/546亿元，归母净利润为49/58/69 亿元，同比增长4%/18%/19% 。EPS 分别为1.8、2.2、2.6 元。


风险提示：制造业复苏不及预期；新能源汽车市场竞争加剧；产品技术开发进度不及预期；人形机器人商业化进展不及预期。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.张.筱.晗    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司