科大讯飞(002230)：业绩符合预期 星火大模型投入持续加码

公司业绩符合预期，毛利率维持稳定，期间费用率略有优化。AI 技术驱动B 端C 端业务稳定增长，星火大模型商业化落地逐步加速。公司在AI 领域持续加大投入，AI 生态建设成果显著，维持“强烈推荐”投资评级。


业绩符合预期，经营现金流大幅改善。公司2024 全年实现营业收入233.43亿元，YoY+18.79%；实现归母净利润5.60 亿元，YoY-14.78%；实现扣非净利润1.88 亿元，YoY+59.36%。其中，24Q4 公司实现营业收入84.94 亿元，YoY+20.71%；实现归母净利润9.04 亿元，YoY+62.00%；实现扣非净利润6.56 亿元，YoY+48.38%。2024 年公司经营净现金流24.95 亿元，较去年同期大幅提升（YoY+613.40%）。


毛利率保持稳定，期间费用率略有优化。报告期内公司销售毛利率42.63%，与去年同期持平；销售净利率2.17%，较去年同期下降0.95 个百分点，净利率下降主要系报告期内公司坏账计提损失10.14 亿元，较去年同期增加2.77亿元以及投资收益、公允价值变动损益较2023 年分别减少1.12、1.02 亿元。


报告期内公司销售/管理/研发费用率分别为17.49%、6.23%、16.67%，较去年同期分别变动-0.75、-0.74、-1.05 个百分点。


AI 技术驱动B 端C 端业务增长。公司星火大模型的商业化落地正逐步加速，由数据驱动的“模型算法—产品价值—业务增长”飞轮效应正不断显现。分业务场景看，公司开放平台及消费业务收入78.86 亿元，YoY+27.50%，讯飞开放平台持续引领保持AI 开发者生态第一，消费者业务加速推动AI 技术在软硬件产品的实际应用落地，报告期内公司AI 硬件电商大促节点再创佳绩；教育领域收入72.29 亿元，YoY+29.94%，目前，讯飞智慧教育产品已在全国32 个省级行政单位以及日本、新加坡等海外市场应用，C 端AI 学习机市场份额和品牌知名度持续提升，体现了公司在C 端市场强劲增长动力；智慧城市收入36.17 亿元，YoY-8.05%；运营商业务收入19.01 亿元，YoY-9.31%；智慧汽车收入9.89 亿元，YoY+42.16%；智慧医疗收入6.92 亿元，同比增长28.18%；企业AI 解决方案收入6.43 亿元，YoY+122.56%。


持续加大“讯飞星火”大模型投入。2024 年，公司在全力加大“讯飞星火”大模型研发投入并保持行业领先的同时，构建起了算法、算力、数据等要素自主可控的 AI 核心技术研究和模型训练体系，并实现了 AI 行业应用、AI 开放平台和 AI 消费者产品三大 AI 落地商业化体系。报告期内公司在大模型研发以及核心技术自主可控，以及大模型应用落地等方面，新增研发投入7.4亿元，为公司在通用人工智能的产业竞争中奠定了自主可控的坚实基础和独特优势。


25Q1 亏损幅度收窄，星火模型迎来重磅升级。25Q1 公司实现营业收入46.58亿元，YoY+27.74%；归母净利润为-1.93 亿元，去年同期为-3.00 亿元；扣非净利润为-2.28 亿元，去年同期为-4.41 亿元。4 月20 日，讯飞星火深度推理模型 X1 重大升级，在原来数学任务行业领先基础上，推理、文本生成、语言理解等通用任务实现效果对标 OpenAI o1 和 DeepSeek R1，成为业界 首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型，能够同时支持快思考和深度推理。


维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司25 至27 年营收分别为276.73、330.01、393.00 亿元，归母净利润分别为7.38、10.72、13.12 亿元，对应PE 分别为141.6、97.4、79.6 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


风险提示：行业竞争加剧风险；AI 业务发展不及预期风险。

□.周.翔.宇./.刘.玉.萍    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司