平安银行(000001)：调结构显效 营收承压但资产质量继续夯实

平安银行2025 年一季度营收同比-13.1%（2024 年为-10.9%），净利润同比-5.6%（2024 年为-4.2%）。营收同比负增的幅度加大，主要源于其他非息收入的拖累，负债成本改善驱动利息净收入降幅收窄，低基数下手续费降幅也有趋缓。1Q25 净利息收入同比-9.4%（2024 同比-20.8%），负债成本持续改善情况下息差同比收窄幅度略有缓和，但规模扩张速度同样继续放缓。净非利息收入同比-19.8%，主要是来自其他非息收入的压力。手续费低基数效应开始显现，1Q25 同比-8.2%（2024 年为-18.1%）；其他非息收入同比-32.7%（2024 年为+68.8%）。净利润同比增-5.6%（2024 同比4.2%）。


　　单季净利息收入环比+9.1%，资产端收益率环比下行放缓。1Q25 单季净利息收入环比+9.1%，单季年化净息差环比回升13bp 至1.83%。资产端来看，下行趋势有所放缓，资产端收益率环比下行4bp 至3.62%，我们测算利率因素和结构因素均有影响。；负债端来看，活期存款占比提升、叠加存款利率下行显效，带动负债成本环比下降13 个bp 至1.84%，主要是利率因素的贡献。


　　资产负债：调结构延续，开门红主要靠对公带动。在平安银行主动调整结构的背景下，1Q25 开门红仍然主要依赖对公带动。1Q25 单季新增贷款376.1 亿元，其中对公贷款（含票据）增长757.32 亿元，零售贷款减少381.22 亿元。负债端来看，存款占比继续提升，活期存款增长良好。企业活期存款增长继续改善，叠加个人活期存款保持良好增长势头，整体活期存款占计息负债比重环比提升1.1 个百分点至24.7%。


　　净非息收入：手续费降幅趋缓，其他非息有所拖累。净非息收入同比降19.8%（VS2024 同比+14.0%），净手续费收入同比-8.2%（VS 2024 同比-18.1%），净其他非息收入同比减32.7%（VS 2024 同比+68.8%）。。


　　资产质量：调结构显效，零售不良率持续改善。1Q25 不良生成率2.06%、较2024年上升14bp。不良率1.06%，环比持平。关注类占比1.78%，环比下降15bp。


　　逾期率1.53%，环比上升1bp。拨备覆盖率236.53%，环比下降14.18 个百分点。


　　拨贷比2.50%，环比下降16bp。具体对公与零售不良情况：零售不良率延续改善趋势。总对公不良率0.88%，环比上升9bp。零售贷款不良率环比下降7bp 至1.32%，按揭、信用卡不良率均延续改善态势，调结构显效。经营贷不良率环比上升4bp 至1.06%。


　　投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.47X/ 0.44X/ 0.41X。公司在经济低谷期修炼内功，调优客群，调降风险偏好，预计25 年能看到公司做实资产质量红利释放。另公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。维持“增持”评级。


　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

□.戴.志.锋./.邓.美.君./.马.志.豪    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司