宝丰能源(600989)：内蒙项目放量 Q1净利同环比高增

宝丰能源于4 月22 日发布一季报：Q1 实现营业总收入107.7 亿元，同环比+31%/+24%，归母净利润24.4 亿元（扣非后26.0 亿元），同环比+71%/+35%（扣非后同环比+75%/+39%）。公司Q1 业绩略超出我们的前瞻预期（22.0 亿元），主要系内蒙项目聚烯烃产品销量与原材料采购成本降幅略超预期。我们认为未来伴随内蒙项目三条产线陆续释放增量，低成本产能扩张有望筑牢公司煤制烯烃领域竞争优势，维持“买入”评级。


　　内蒙项目投产释放增量，原材料价格下滑带动盈利水平提升Q1 公司PE/PP/焦炭销量yoy+74%/+84%/-3%至51.5/49.2/169.9 万吨，营业收入yoy+76%/+83%/-33%至36/32/18 亿元，实现均价yoy+1%/0%/-30%至0.70/0.65/0.11 万元/吨，主要系内蒙项目聚烯烃投产放量。Q1 气化原料煤/炼焦精煤/动力煤采购价格yoy-18%/-28%/-23%至494/838/348 元/吨，原材料价格下滑带动聚烯烃产品利润率显著提升，Q1 公司综合毛利率同环比+6.6/+4.0pct 至35.4%，期间费用率同比-0.1pct 至6.0%。


　　煤制烯烃盈利水平有望提升，新项目筑牢低成本护城河据百川盈孚，4 月18 日聚乙烯/聚丙烯价格为0.78/0.73 万元/吨，较Q1 末-1.8%/-1.0%，鄂尔多斯动力煤价格478 元/吨，较Q1 末+1.1%，淡季影响下聚烯烃产品价差环比小幅收窄。考虑成本端煤炭价格低位，以及内需有序修复，叠加关税政策影响下煤制烯烃路线竞争优势有望凸显，25 年行业景气有望持续提升。据年报及一季报，内蒙项目前两条产线已于24 年11 月和25 年1 月投入试生产，第三条产线于25 年3 月试生产。此外，公司规划宁东四期及新疆项目，新项目技术更为先进，成本有望进一步下降，巩固公司在煤制烯烃行业领域竞争优势。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年归母净利润预测为100/117/129 亿元，同比增速为+57.8%/16.6%/+10.9%，对应EPS 为1.36/1.59/1.76 元，结合可比公司估值水平（25 年Wind 一致预期14xPE），考虑公司新项目步入兑现期，给予公司25 年16xPE，目标价21.76 元（前值23.12 元，对应25 年17xPE，可比公司一致预期前值15xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；新项目进度不及预期。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司