光线传媒(300251)：《哪吒2》促25Q1业绩大增 神话宇宙渐进

光线传媒发布24 年报&25Q1 季报，24 年营收15.86 亿元（yoy+2.58%），归母净利2.92 亿元（yoy-30.11%），扣非净利2.44 亿元（yoy-37.09%）；25Q1 营收29.7 亿元（ yoy+177.87% ）， 归母净利20.16 亿元（yoy+374.79%），扣非归母净利20 亿元（yoy+380.71%）。公司拟每10股派发现金股利2 元。《哪吒2》创我国影史票房记录，公司动画电影龙头地位持续巩固，维持“买入”评级。


　　《哪吒2》带动25Q1 业绩高增


　　24 年营收同增2.58%。综合毛利率37.71%，同降2.18pct，销售/管理/研发/ 财务费用率0.18%/6.34%/2.08%/-1.73% ， 同比-0.14/-0.58/+0.02/+0.99pct。公司24 年计提各类资产减值损失1.18 亿元，影响归母净利。内生利润（营收-成本-费用）约4.9 亿元，同降5%。25Q1 综合毛利率78.32%，同增30.08pct，扣非归母净利同增380.71%，主因公司主投主控的《哪吒之魔童闹海》票房创中国影史记录，据猫眼专业版该片全球票房约157 亿元。


　　产业协同深化，大力开拓衍生品业务


　　公司在做好内容创作的同时，积极拓展产业协同。在衍生品开发方面，在《哪吒2》上映前，已提前着手规划、开发潮玩、手办、卡牌、出版物等多元衍生品，并筹划海外发行，致力于进一步挖掘 IP 价值，拓宽盈利渠道，构建完整的 IP 全产业链变现模式。


　　内容创作持续发力，项目储备丰富多元。


　　后续储备项目众多，动画电影如《三国的星空》《非人哉：限时玩家》预计将于年内上映，《去你的岛》《大鱼海棠 2》在制作中，《姜子牙 2》《茶啊二中 2》《昨日青空 2》等在前期策划中；真人电影方面，参投、发行的电影《东极岛》预计将于暑期档上映，尚储备有《花漾少女杀人事件》《“小”人物》《她的小梨涡》等项目择机上映。电视剧《山河枕》的后期制作顺利推进，该项目有望于年内播出；同时也在着力进行《春日宴》的前期开发工作。


　　动画神话宇宙初现峥嵘，维持“买入”评级


　　结合25Q1 业绩，考虑后续项目储备，我们上调25-27 年归母净利预测至24.28/12.28/13.63（25-26 调整+87.64%/-1.44%）亿元，可比公司Wind一致预期25 年PE 均值31X，考虑公司动画电影领先，且正探索AI 赋能动画制作，《哪吒之魔童闹海》已体现公司神话宇宙潜力，给予25 年PE 33X，目标价27.39（前值13.2 元，对应25 年30X PE）元，维持“买入”评级。


　　风险提示：电影上映时间不及预期、电影票房不及预期。

□.朱.珺./.周.钊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司