国瓷材料(300285)：Q4盈利受陶瓷墨水销售及费用影响略有下滑 关注未来新材料自主可控发展

公司公告：2024 年实现收入40.47 亿元（YoY+4.9%），实现归母净利润6.05 亿元（YoY+6.3%），实现扣非归母净利润5.81 亿元（YoY+7.05%）；其中24Q4 实现收入10.8 亿元（YoY+0.8%，QoQ+6.7%），实现归母净利润1.23 亿元（YoY-4.4%，QoQ-19.25%），实现扣非归母净利润1.27亿元（YoY-8.7%，QoQ-12.7%）。业绩基本符合预期。2024 年依托新能源材料、精密陶瓷材料及陶瓷墨水盈利能力增长，毛利率同比提升1.02pct 至39.67%，费用端由于口腔海外市场拓展及搭建红筹架构，以及DEKEMA 并购，费用有所增加，净利润率同比微增0.42pct 至16.51%。


　　电子材料板块：2024 年收入约6.24 亿元（YoY+4.22%），受益于下游需求回暖，以及汽车电子、AI 服务器等新兴应用领域的快速增长，公司MLCC 介质粉体销量开始逐步回升，毛利率也在逐步恢复，此外公司也在向车规级及AI 级粉体渗透，已经逐步导入客户，在上量的过程中。但由于消费电子用的氧化锆粉体受下游手表增量需求影响，销量及盈利能力有所下滑，因此带动电子材料板块毛利率同比下滑1.29pct 至36.29%。


　　催化材料板块：2024 年收入7.87 亿元（YoY+10.01%），其中蜂窝陶瓷实现收入6.37 亿元，对应销量约1624 万升（YoY+4.8%），实现净利润8864 万元。蜂窝陶瓷增速有所放缓，主要由于商用车需求影响，以及天然气车辆占比提升，天然气蜂窝陶瓷单车价值量明显低于柴油车，因此结构及需求影响催化材料板块毛利率同比下滑2.88pct 至40.02%。但24 年公司持续加大主机厂客户拓展，目前主流客户基本实现全面覆盖，同时也获得主要新能源车企的一供资质，后续有待放量。


　　生物医疗板块：2024 年收入9.1 亿元（YoY+6.53%），由于24 年海外人员持续投入以及搭建红筹架构，费用投入较多；粉体方面，价格有所下滑，另外也在持续研发二代粉、三代粉等新品，成本投入较多，因此24 年生物医疗毛利率同比下滑3.67pct 至56.67%。


　　新能源材料板块：2024 年收入约4.04 亿元（YoY+48.34%），主要由于下游新能源电池需求量持续增长，带动公司涂覆材料需求提升，24 年公司勃姆石和氧化铝销量约2.9 万吨，同比增长111%，毛利率由于持续降本以及产能利用率提升，有所增长。同时公司持续进行固态电池的研发布局，目前在氧化物和硫化物方面均有突破。


　　精密陶瓷板块：2024 年收入3.51 亿元（YoY+41.7%），得益于全球新能源产业的快速发展将带动陶瓷球需求的持续提升，随着新能源汽车800V 高压快充技术的推广，公司陶瓷球需求快速增长，公司客户布局全球轴承厂NSK、斯凯孚等，批量供应比亚迪、小米等，此外随着粉体产能建设完毕，毛利率也有较大提升空间；赛创基板业务，可普遍应用于泛半导体、汽车大灯等大功率LED 照明、IGBT、半导体激光器、光通讯等应用领域。


　　建筑陶瓷：2024 年收入9.14 亿元（YoY-15.65%），主要由于国内地产景气下行，影响陶瓷墨水销售，但由于原料成本下降，以及产品结构优化（打印材料占比提升）拉动建筑陶瓷板块毛利率同比提升9.29pct 至37.7%。


　　盈利预测与估值：考虑陶瓷墨水板块后续受需求影响有所下行、口腔等海外业务的持续费用投入，下调2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计三年归母净利润约7.12、8.36（原预测8.32、10.50 亿元）、9.87 亿元，对应PE 约24、21、17 倍，参考电子材料三环集团、医疗连锁爱尔眼科25 年平均PE 约27 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：消费电子需求不及预期；齿科材料拓展不及预期；精密陶瓷板块拓展不及预期

□.赵.文.琪./.马.昕.晔    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司